事件概述:10 月27 日,公司發佈2023 年三季度報告,前三季度實現營業收入695.06 億元,同比增長14.2%(經重述);歸母淨利潤59.62 億元,同比增長1217.3%(經重述);扣非歸母淨利潤56.62 億元,同比增長2461.4%(經重述)。第三季度公司實現營業收入277.77 億元,同比增長11.3%(經重述);歸母淨利潤31.84 億元,同比增長5459.9%(經重述);扣非歸母淨利潤30.40億元,同比增長6511.9%(經重述)。
Q3 業績持續改善:3Q23 浙江省內用電量同比增長8.0%至1875 億千瓦時,需求雖旺但因外來電擠壓,公司單季度火電完成發電量458.16 億千瓦時,同比下降5.6%,環比增長8.4%;我們測算Q3 平均上網電價約0.441 元/千瓦時,同比增長0.6%,環比增長0.9%。剔除並表中來股份營收、成本,Q3 公司實現營收237.98 億元,同比下降4.7%,低於電量下滑幅度;受益年初以來的煤價下降,實現毛利37.18 億元,同比增加37.15 億元,毛利率提高15.6 個百分點至15.6%,環比提高8.4 個百分點,Q3 單季利潤持續改善。
投資收益增厚業績:Q3 公司實現投資淨收益13.92 億元,同比增加6.13 億元,增幅78.6%,考慮到參股核電業績穩定,投資收益大幅上行或因參股火電資產業績修復。
中來業績向好,產業協同漸顯:Q3 中來實現營收39.80 億元,同比增長33.3%,單季度毛利率提升3.6 個百分點至19.5%;實現歸母淨利潤2.47 億元,同比增加1.35 億元,增幅120.3%。入主中來之後,公司通過私募股權與中來雙向破局新能源發展桎梏,後續的產業鏈協同效應值得期待。
投資建議:Q3 公司電量雖有微降,但受益燃料成本改善,業績高彈性充分釋放;參股火電投資收益同向大幅改善進一步增厚業績。根據電量、電價以及燃料成本變化,調整對公司盈利預測,預計23/24/25 年EPS 分別為0.49/0.53/0.56元(前值0.42/0.46/0.48 元),對應10 月27 日收盤價PE 分別為9.2/8.4/8.0倍。參考公司歷史估值水準,給予公司2023 年12.0 倍PE,目標價5.88 元/股,維持“謹慎推薦”評級。
風險提示:1)宏觀經濟承壓降低用電需求;2)燃料價格上漲提高運營成本;3)電力市場競爭降低上網電價;4)供應結構調整壓制機組出力。