一站式芯片定製業務維持增長,但IP 業務波動拖累業績芯原股份發佈2023 年三季報:Q3 實現營收5.81 億元,同比下降13.5%,環比下降9.9%;歸母淨利潤-1.56 億元,同比減少1.74 億元,環比減少2.5億元,主要系IP 業務的波動以及費用明顯增長所致。考慮到公司在戰略研發項目以及人員方面的費用投入增加,我們下調23/24/25 年歸母淨利潤預測至-1.17/0.20/0.91 億元(前值:0.76/1.14/1.87 億元)。分別給予芯片定製/IP 授權業務12.0/30.0x 23E PS 估值( 可比公司一致預期均值6.4x/18.2x,溢價主要基於芯原爲A 股稀缺標的,且在HPC/AI 領域具備顯著競爭優勢),調整目標價至81.73 元(前值:102.00 元),維持買入。
IP 業務:Q3 季節性波動,長期看好公司AI 相關IP 收入成長Q3 公司實現IP 授權使用費收入1.22 億元,環比減少55.0%,同比減少43.8%,出現較大的季節波動,知識產權授權使用費環比下滑明顯(-61.7%)。
公司IP 授權次數及單次IP 授權使用費均環比有所下降。但從中長期來看,我們認爲芯原將持續受益於AIGC 浪潮和Chiplet 趨勢。芯原NPU IP 已被68 家客戶用於120+款人工智能芯片中,奠定AI IP 領域領先地位。
GPGPU/NPU IP 等優勢AI 相關IP 需求有望保持成長趨勢。1H23 公司GPU/NPU/VPU 合計收入佔IP 營收比重已增長至近80%,爲公司IP 業務核心收入來源。Q3 特許權使用費收入0.28 億元,同環比保持穩定。
定製業務:量產業務規模及盈利能力向好,設計業務穩健Q2 公司芯片定製業務實現營收4.57 億元,同比增長1.0%,環比增長23.4%。
主要因爲量產業務增長顯著(環比+37.0%),同時設計業務營收環比保持穩健。公司2023 年前三季度芯片設計業務收入中,28nm 及以下工藝節點收入佔比85.40%,14nm 及以下工藝節點收入佔比55.08%。公司先進及行業領先的設計能力帶來:1)在手訂單維持充沛。截至3Q23 末,公司在手訂單金額爲20.58 億元,來自定製業務的訂單佔比達78%;2)議價能力及盈利能力向好,前三季度設計及量產業務毛利率均較2022 年明顯提升至11.8%/26.8%。
調整目標價至81.73 元,維持“買入”評級
考慮到公司短期費用強度提升,我們下調23/24/25 年歸母淨利潤預測至-1.17/0.20/0.91 億元( 前值: 0.76/1.14/1.87 億元), 對應EPS 爲-0.23/0.04/0.18 元。給予芯片定製業務/IP 授權業務23 年17.1/6.8 億元收入12.0x/30.0x PS,調整目標價至81.73 元,維持“買入”評級。
風險提示:研發失敗的風險,國產化進程不及預期風險,宏觀經濟下行風險。