商用车业务有一定修复，SUV 景气高涨支撑营收稳健增长。1-3Q23 公司实现整车销售221,096 辆，同比+6.46%。其中轻客/卡车/皮卡55,094 辆/46,139 辆/39,530 辆，同比+1.61%/-8.70%/-19.52%；SUV 乘用车80,333辆，同比+49.33%。3Q23 公司实现整车销售74,746 辆，同比+4.23%。其中轻客/卡车/皮卡21,748 辆/14,349 辆/12,115 辆，同比+8.89%/+5.95%/-8.82%；SUV 乘用车26,534 辆，同比+6.52%。往前看，我们认为，3Q23轻卡、福特高端皮卡等投产上市，有望驱动商用车板块加速修复，叠加乘用车板块需求保持强劲，为公司营收增长注入长期动能。3Q23 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：收入235.08 億元，同比+6.70%；歸母淨利潤10.09億元，同比+40.75%。3Q23 收入80.79 億元，同比+3.46%，環比+2.22%；歸母淨利潤2.8 億元，同比+5.76%，環比-48.77%。符合我們預期。
發展趨勢
商用車業務有一定修復，SUV 景氣高漲支撐營收穩健增長。1-3Q23 公司實現整車銷售221,096 輛，同比+6.46%。其中輕客/卡車/皮卡55,094 輛/46,139 輛/39,530 輛，同比+1.61%/-8.70%/-19.52%；SUV 乘用車80,333輛，同比+49.33%。3Q23 公司實現整車銷售74,746 輛，同比+4.23%。其中輕客/卡車/皮卡21,748 輛/14,349 輛/12,115 輛，同比+8.89%/+5.95%/-8.82%；SUV 乘用車26,534 輛，同比+6.52%。往前看，我們認爲，3Q23輕卡、福特高端皮卡等投產上市，有望驅動商用車板塊加速修復，疊加乘用車板塊需求保持強勁，爲公司營收增長注入長期動能。
盈利能力穩中向好，費用管控成效顯著。1-3Q23 毛利率爲15.37%，同比+1.02ppt；3Q23 毛利率爲16.58%，同比+0.33ppt，環比+0.57ppt。盈利能力實現同環比穩健增長主要系：1）銷量增長下規模效應兌現，攤平部分剛性成本；2）原材料成本有所下降。公司費用管控能力較強，3Q23 銷售/管理/財務費用率爲4.49%/2.67%/-0.73%，同比-0.48ppt/-0.31ppt/-0.30ppt。研發投入保持高位，研發費用率同比+0.29ppt 至4.99%。淨利潤環比下滑較多主要系少數股東損益波動影響。1-3Q23，經營活動現金流淨額爲24.16 億元，同比轉正。我們認爲，受益於成本端價格回落、費用端精細化管控和產品端結構改善，公司盈利空間有望進一步釋放。
產品組合加速升級，新能源轉型不斷深化。公司產品矩陣不斷完善，於8月發佈新款江鈴福特領睿，9 月發佈輕卡力作江鈴凱威藍鯨，10 月上市福特全順T8 並配置6 款共創房車引領品類創新。公司加快佈局新能源板塊，6 月發佈江鈴樂行新品牌與全新純電輕卡平台，9 月與百度簽訂戰略合作框架協議聚焦智駕技術研發。我們認爲，公司在鞏固輕型商用車優勢的同時加快乘用車業務佈局，產品換代及新品推出齊頭並進，有望乘新能源和智能化發展東風爲業績貢獻新增長點。
盈利預測與估值
由於盈利能力逐步提升，我們上調2023/2024 年淨利潤12.7%/7.7%至11.86 億元/12.26 億元。當前A 股股價對應2023/2024 年13.4 倍/13.0 倍P/E。維持跑贏行業評級，同步上調A 股目標價9.7%至21.5 元，對應2023/2024 年15.7 倍/15.1 倍P/E，上行空間16.8%。
風險
新車銷量不及預期，盈利修復不及預期。