10 月27 日公司公布23 三季报，1-3Q23 实现营收216.90 亿元，同比-18.24%；归母净利21.42 亿元，同比-24.81%；扣非归母净利20.76 亿元，同比-25.89%。3Q23 实现营收71.89 亿元，环比-6.23%；归母净利8.29 亿元，环比+4.37%；扣非归母净利7.97 亿元，环比+3.54%。

成本降低驱动Q3 业绩环增。3Q23 澳大利亚氧化铝FOB 均价334.64美元/吨，环比-2.13%，预焙阳极均价4835 元/吨，环比-8.89%。

Q3 公司营业收入环比-6.23%至71.89 亿元，同期预焙阳极价格下降，按单吨电解铝消耗0.45 吨预焙阳极计算，驱动吨铝成本下降212 元，Q3 公司营业成本环比-10.59%至55.34 亿元，毛利润环比+12.07%至16.55 亿元。Q3 公司综合毛利率环比提升3.76 个百分点至23.02%，财务费用-0.16 亿元，环比增加1.18 亿元，净利率环比提升0.83 个百分点至12.96%，增幅低于毛利率。

现金流状况明显改善。Q3 公司经营活动产生现金净流入17.72 亿元，环比Q2 增加66.69%，经营性现金流状况明显改善。Q3 公司信用减值损失-0.53 亿元，环比增利0.42 亿元，投资收益0.30 亿元，环比增加0.15 亿元，其他收益0.32 亿元，环比增加0.15 亿元，扣非归母净利环比+3.54%，增幅低于归母净利。

筹划南山铝业国际分拆上市，海外产业链逐步延伸。公司拟分拆南山铝业国际至香港联交所上市，为南山铝业国际提供独立的资金募集平台，进一步提升品牌影响力和国际知名度。南山铝业国际为公司全资子公司，为公司印尼氧化铝项目运营主体，2022 年全面建成200 万吨氧化铝项目并投产，随着氧化铝产能爬坡和产量释放，持续为公司增厚利润。公司在印尼规划年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，当前处于前期建设阶段，建成投产后将进一步完善海外铝产业链，充分利用印尼丰富铝土矿资源，实现规模效应和一体化成本优势。

预计公司23-25 年营收分别为335/376/396 亿元，归母净利润分别为37.23/39.86/45.21 亿元，EPS 分别为0.32/0.34/0.39 元，对应PE 分别为9.59/8.96/7.90 倍。维持“买入”评级。

产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。