10 月27 日公司披露2023 年三季報，前三季度實現營收39.5億元，同比-4.4%；實現歸母淨利潤-0.75 億元，同比-156%。其中，Q3 實現營收15.5 億元，同比+17.5%、環比+47.7%；實現歸母淨利潤-0.41 億元，同比-44.9%、環比-27.7%，主要因公司Q3 基於審慎性原則計提資產減值0.80 億元。
組件排產提升帶動出貨高增，存貨減值拖累業績。受益下游光伏需求持續增長，公司光伏膠膜出貨持續增長，測算前三季度實現光伏膠膜出貨超4.5 億平，其中Q3 出貨約1.8 億平，環比Q2大幅增長53%，主要因硅料價格企穩後下遊組件排產持續提升。7月光伏膠膜產品價格較低，但原材料EVA 樹脂價格開始上漲、膠膜盈利承壓，隨7 月底、8 月底膠膜連續提價，測算公司膠膜盈利能力逐月提升。9 月底EVA 樹脂價格大幅下調，因膠膜銷售報價跟隨原料價格波動，受產品訂單價格下滑以及庫存成本較高的影響，公司基於審慎性原則，在三季度末對EVA 樹脂及相關產品計提存貨跌價準備0.80 億元，影響整體業績表現。
N 型放量有望放大技術優勢，海外產能佈局持續推進。隨着TOPCon、BC、HJE 等新技術放量，公司積極進行相關產品研發儲備，新增單層POE 膠膜，研發EXP 膠膜產品，三季度POE 類（單層POE、EXP、EPE）佔比接近40%；同時實現HJT 轉光劑自主研發和產業化，持續提升產品競爭力。2018 年公司業內領先推出EPE 膠膜，技術積澱深厚，有望充分受益N 型發展趨勢，進一步提升盈利能力與市場份額。此外，公司積極推進海外產能佈局，越南工廠有望明年Q2 投產，持續增強全球化競爭力。
汽車材料研發、導入快速推進，有望貢獻新的業績增長點。除光伏領域，公司積極佈局汽車智能玻璃用電子功能膜、高強度降噪降溫PVE 玻璃膠膜及新型環保表面材料，根據市場需求設計新產品並根據需求快速改進產品性能，已成爲汽車零配件企業主要合作的新品開發的材料供應商之一，有望成爲公司新的業績增長點。
根據我們對產品價格的最新判斷，下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至0.32（-91%）、4.4（-8%）、5.08（-24%）億元，24-25 年對應PE 爲13/11 倍，維持“買入”評級。
原材料價格上漲超預期；競爭格局惡化。