3Q23 業績低於我們預期

公司公佈3Q23 業績：1-3Q23 營業收入37.52 億元，同比-20.11%；歸母淨利潤0.95 億元，同比+38.94%；扣非後歸母淨利潤0.40 億元，同比-65.29%。對應3Q23 收入14.07 億元，同比-8.80%；歸母淨利潤0.53 億元，同比-3.97%；扣非後歸母淨利潤0.23 億元，同比-76.85%。公司收入及業績低於我們預期，主要來自海外需求復甦較慢。

行業需求未見明顯改善，公司收入承壓：1）由於按莫耳椅產品客單價高，可選屬性強，因此受經濟週期影響較大，公司在過去三年收入及業績呈現較大波動。2）1H23 公司國內/國外營收同比分別+15%/-38%，我們估計3Q23該趨勢延續，國內表現優於海外。3）久謙數據顯示，3Q23 公司自有品牌（奧佳華+ihoco）在天貓及京東渠道銷售額同比+3.8%，線上零售呈現逐季好轉趨勢。

財務分析：1）3Q23 公司毛利率35.5%，同比+4.0ppt，主要受益於人民幣貶值、海運費降價及原材料價格降低，同時公司持續推進降本增效帶來一定正向影響。2）3Q23 公司銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+1.0/+1.3/-0.2/+6.4ppt，財務費用率的明顯提升主要來自匯率波動導致的匯兌損失增加。另外公司對現有應收款項及存貨等資產進行計提，3Q23 合計計提金額同比+472 萬元。3）綜合影響下，3Q23 公司歸母淨利率3.8%，同比+0.2ppt。

發展趨勢

隨著海外家電去庫存週期接近尾聲，家電出口產業鏈逐季呈現回暖趨勢。部分品類率先回暖，但按莫耳器具品類恢復相對滯後，根據海關總署，1Q23/2Q23/3Q23 按莫耳器具出口量同比-16%/-4%/-4%。公司持續推進全球化自有品牌佈局，我們預計後續行業需求回暖後，公司憑藉自身較強的研發製造以及營銷能力，為自身帶來新的收入增量。

盈利預測與估值

由於海外需求復甦較慢拖累營收，我們下調2023/2024 年淨利潤18%/15%至1.7/2.7 億元，當前股價對應2023/2024 年26.4/17.4 倍本益比。維持中性評級，由於盈利預測下調以及出口產業鏈估值中樞提升，我們下調公司目標價5%至8.10 元，對應2023/2024 年29.0/19.0 倍本益比，相較於當前股價有10%的上行空間。

風險

市場需求波動風險；全球經濟波動風險；市場競爭加劇風險。