3Q23 業績低於我們預期
星網銳捷公佈2023 年三季報：前三季度公司實現營業收入110.52 億元，同比增長2.16%；實現歸母淨利潤3.03 億元，同比下降45.07%；扣非淨利潤2.38 億元，同比下降52.76%。對應到3Q23 單季度，公司實現營收40.83 億元，同比下降0.99%，環比增長12.88%；歸母淨利潤1.05 億元，同比下降56.38%，環比下降10.95%；扣非淨利潤1.00 億元，同比下降53.84%。3Q23 業績低於我們預期，我們認爲主要由於下游互聯網、政企客戶需求復甦弱於預期，以及公司人員規模增加導致員工薪酬費用增長、費用管控舉措尚未完全生效，3Q23 銷售/管理/研發費用率分別同比提升1.1/1.3/3.0ppt 至12.7%/4.8%/16.6%。
發展趨勢
網絡設備行業領先地位穩固，交換機持續向高速化演進。根據IDC，2Q23中國以太網交換機市場規模爲14.40 億美元，同比下降8%，環比增長35%；其中，銳捷網絡交換機出貨量同比下滑18%，同比增長17%，市場份額國內排名第三。除交換機外，根據IDC，銳捷無線在無線WLAN 市場份額亦位於第三，領跑服務、教育、通信細分市場。分端口速率看，銳捷200G/400G 端口銷售額快速增長，IDC 數據顯示2Q23 銳捷200G/400G 端口銷售額爲0.51 億美元，環比實現翻倍以上的增長，佔銳捷交換機端口整體銷售額的29.45%，環比提升14.17ppt，增速及銷售佔比均高於其他速率產品。我們認爲，數據中心交換機高速化演進趨勢明確，400G 有望成爲主流端口，高價值產品佔比提升有望抬升公司盈利能力。
積極參與全光網建設，賦能千行百業數字化轉型。星網銳捷圍繞F5G、F6G 技術創新，持續推進“聯家+聯企+聯機”一體化的高品質全光底座建設，在2023 中國移動全球合作伙伴大會上展出骨幹數聯、城域接入、匯聚接入、FTTX 等領域的創新產品及全光解決方案，全面助推數字化。
多款網絡終端產品蟬聯領先。子公司升騰資訊的瘦客戶機、雲終端產品穩坐市場領導者地位，根據IDC，1H23 升騰蟬聯亞太瘦客戶機市場第一、中國瘦客戶機市場第一，TCI 雲終端和VDI 雲終端市佔率均位列國內第一。
盈利預測與估值
考慮到今年下游互聯網、企業網需求復甦弱於預期，且歷史年份公司四季度計提費用較多，我們下調2023 年盈利預測26%至3.93 億元，基本維持2024年盈利預測6.78 億元。當前股價對應2023/24 年27.3/15.8 倍P/E。維持跑贏行業評級，我們切換估值窗口至2024 年，基於2024 年18 倍P/E，維持目標價20.5 元，對應13.5%上行空間。
風險
國內電信及數通市場採購不及預期；政企行業客戶需求恢復不及預期。