合同负债略有下滑，经营活动净现金流同比改善：截至2023Q3 末公司存货为10.1 亿元，同比+25%，合同负债为1.2 亿元，同比-16%；2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.03 亿元，相较于2022 年前三季度的-1.8 亿元明显改善。投資要點
受動力電池需求減少影響，公司2023 年前三季度業績承壓：2023 年前三季度公司營收11.3 億元，同比-12%，其中歸母淨利潤為1.0 億元，同比-44%；Q3 單季營收4.3 億元，同比-31%，環比+4%，歸母淨利潤為0.4 億元，同比-63%，環比+58%。
盈利能力略有下滑，看好後續電池殼放量的規模效應：2023 年前三季度公司銷售毛利率為27.9%，同比-3.7pct，銷售淨利率為7.6%，同比-6.6pct，期間費用率為18.8%，同比+6.6pct，其中銷售費用率為1.9%，同比+0.2pct，管理費用率（含研發）為14.3%，同比+3.9pct，財務費用率為2.6%，同比+2.5pct；Q3 單季銷售毛利率約25.3%，同比-6.4pct，環比+0.7pct，銷售淨利率約7.6%，同比-9.6pct，環比+2.3pct，後續隨著鋰電行業的供需再平衡帶動電池殼放量，盈利能力有望企穩回升。
合同負債略有下滑，經營活動淨現金流同比改善：截至2023Q3 末公司存貨為10.1 億元，同比+25%，合同負債為1.2 億元，同比-16%；2023年前三季度公司經營活動淨現金流為-0.03 億元，相較於2022 年前三季度的-1.8 億元明顯改善。
易開罐/蓋設備龍頭，新能源電池殼帶來新增長點：公司傳統主營業務為易開罐/蓋設備，2018-2022 年的營收佔比均超過80%，2022 年公司易拉蓋高速生產設備在國內累計市場佔有率超70%，在歐美市場累計市場佔有率已經接近10%。2018 年公司藉助易開罐設備生產經驗佈局動力電池結構件，目前已批量供貨方形電池殼、小圓柱鋼殼和圓柱鋁殼，大圓柱鋼殼小批量試生產中，2023H1 電池殼業務收入佔比已經達到40%。
盈利預測與投資評級：考慮到電池殼業務放量進度，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤為1.6（原值1.8，下調11%）/3.1/4.9 億元，對應PE 為38/20/13 倍，維持“增持”評級。
風險提示：新能源汽車滲透率不及預期，大圓柱電池及方殼電池放量不及預期。
