事件：公司發佈2023 年三季報，23 年前三季度實現營業收入88.07 億元，同比-3.28%；實現歸母淨利潤-2.92 億元，同比-1159.2%。分季度來看，23Q3實現營收25.96 億元，同比+0.3%；實現歸母淨利潤-2.11 億元，同比-1606.5%。
營收同比基本持平，毛利率相對承壓。23Q3 公司營收25.96 億元，同比+0.3%，與去年同期基本持平；毛利率22.79%，同比-7.7pcts；費用端，銷售/管理/研發/財務費用率分別 11.71%/9.09%/0.31%/1.71%，同比+0.3/+0.1/-0.0/+0.8pcts，我們推測銷售費用率小幅上漲主要系公司加大金標陳釀的營銷宣傳與市場推廣所致。
受地產剝離與豬價低迷影響，淨利潤階段性承壓顯著。23 年前三季度公司歸母淨利潤-2.92 億元，23Q3 歸母淨利潤-2.11 億，除地產與豬肉業務虧損導致利潤承壓外，順鑫佳宇地產出售商務中心及寰宇中心兩棟樓宇資產增加的1.4 億元所得稅費用也大幅拉低了淨利水準。
金標陳釀穩步推進引領升級，地產去化迎實質性進展。公司堅定白酒主業，白牛二動銷恢復良好穩定營收基本盤，金標陳釀順利鋪貨引領結構升級，金標上半年產/銷量同增96.6%/86.6%呈現高增長，Q3 起公司趁勢金標高增加速市場推廣，通過在重點城市運行“金標牛煙火氣餐廳榜”營銷專案深化餐飲渠道通路、提高品牌認知。地產業務方面，順鑫佳宇100%股權以30.98億元底價於23 年8 月在北京產權交易所開啟產權轉讓資訊正式披露，23 年10 月10 日轉讓底價調至25.10 億元，地產業務實質性剝離持續推進。我們認為，公司白牛二+金標雙輪驅動仍具有業績韌性，短期階段雖受地產市場低迷與業務剝離、豬價低位震蕩影響業績有所承壓，但隨著地產去化減虧與金標增厚利潤空間，未來盈利水準有望持續改善。
盈利預測與投資建議：公司聚焦白酒主業決心不減，隨著白酒銷售由淡轉旺、金標加速市場開拓與地產業務去化減虧，看好中長期的盈利改善空間與業績底部反轉。我們預計公司 23-25 年實現總營收117.25/127.80/141.02 億元，實現歸母淨利潤0.93/7.04/9.94 億元，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；行業競爭加劇風險；新品推廣不及預期等