業績短期承壓，看好公司新能源轉型持續推進
公司發佈三季報，23Q1-3 實現營收2853 億，同比+18%，歸母淨利潤爲30.73 億，同比-26.72%，扣非淨利潤爲28.85 億，同比+1.45%；Q3 單季度實現營收932 億，同比+11.61%，歸母淨利潤爲4.16 億，同比-70.01%，扣非淨利潤爲5.37 億，同比-50.2%。淨利潤大幅承壓主要受市場影響，水泥地產業務盈利能力下滑以及三季度計提大額信用減值。公司業績短期承壓，看好公司能源轉型以及定增事項順利推進，有望助推公司新能源業務發展。
新簽訂單保持高增長，能源基建保持高景氣增長新簽訂單大幅增長，23Q1-3 新簽訂單9415 億，同比大增35.53%，核心主業工程建設業務訂單同比增長33.59%，傳統能源業務同比增長12.18%，新能源及綜合智慧能源大增29.09%，城市建設及綜合交通業務分別同比增長+54.99%/+35.06%。Q3 單季新簽訂單2955.76 億，同比大增83%，其中傳統能源/ 新能源及綜合智慧能源/ 城市建設/ 綜合交通業務分別同比-33%/+102%/+426%/+5%，能源基建維持高景氣，市政類訂單增長較快。分區域來看，23Q1-3 境內/境外新簽訂單分別同比+45.2%/+11.62%。23Q1-3新簽訂單是同期收入的3.3 倍，看好公司中長期業績釋放潛力。
減值大增短期拖累業績，現金流逐漸好轉
23Q1-3 公司毛利率爲10.95%，同比提升0.47pct，單季度毛利率爲10.98%，同比下滑0.21pct。前三季度期間費用率爲7.7%，同比增長0.23pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.04pct/-0.16pct/+0.35pct/+0.07pct，資產及信用減值分別計提1.15/6.21 億元，分別同比增加1.30/2.24 億，投資收益爲-1.16 億，同比減少11.01 億，減值大增、投資收益減少系拖累業績的主要原因。綜合來看，23Q1-3 歸母淨利率爲1.08%，同比下降0.65pct，Q3 單季淨利率下滑1.32pct 至1.28%。23Q1-3CFO 淨額爲-147.47 億，同比少流出38.07 億元， 收付現比分別爲86.75%/91.14% ， 同比變動-1.79pct/-1.51pct，現金流小幅好轉。
“三新”能建前景可期，維持“買入”評級
公司新能源EPC&投資運營落地節奏加快，先發佈局氫能、儲能打造第二增長曲線，我們看好“三新”（新能源、新基建、新產業）能建前景。考慮到業績短暫承壓，未來減值的不確定性，我們下調公司盈利預測，預計23-25 年歸母淨利潤爲73/86/100 億（前值爲90/108/126 億元），參考可比公司24 年平均PE 爲9 倍，我們認可給予24 年公司13 倍PE，目標價爲2.69 元，維持“買入”評級。
風險提示：公司戰略執行效果低於預期、電力及基建投資弱於預期、減值風險、政策風險、非公開發行推進不及預期等。