報告：
恒潤股份發佈2023年三季報，公司2023年前三季度實現營業收入12.5億元，同比-8.08%，實現歸母淨利潤5806.2 萬元，同比+2.51%，實現扣非歸母淨利潤5129.1 萬元，同比+15.77%，基本符合市場此前預期。
風電短期受折舊影響，看好2024 年海風裝機大年。（1）恒潤股份三季度淨利潤爲275.3 萬元，同比-80.51%，主要系固定資產折舊影響，公司全資子公司江陰傳動軸承項目在建工程轉入固定資產開始折舊，恒潤傳動尚未形成規模效應，折舊導致恒潤傳動虧損較大。
（2）截止2023 年9 月底，恒潤股份在建工程較年初減少1.49 億元。
公司2023 年第三季度銷售/管理/研發費用率分別同比+0.34%/1.30%/1.60%。
（3）我們認爲江陰傳動爲短期階段性調整，2024 年預計爲海風大年。
近期多地海風項目建設提速，江蘇國能龍源射陽1GW 海風項目獲覈准、廣東省管海域 7GW 海風項目競配結果已公示，結合國家能源局數據，我們預計2023 年國內海風裝機約爲6GW，伴隨多項目覈准落地，2024 年有望迎來海風大年，海風裝機有望達到13GW，海風景氣度修復有望帶動公司法蘭業務和軸承業務快速起量。
積極佈局算力租賃，禁令之下，英偉達GPU 資源稀缺性提升。（1）公司2024 年整體規劃智算算力規模爲超過40000P，可供大模型企業提供優秀的訓練算力基底。截至目前，潤六尺已經完成蕪湖智算一期3000P算力落地，並在持續擴建智算中心規模中。（2）美國政府禁止英偉達向中國企業銷售H800、A800、H100、A100、L40S 等板卡，伴隨國內大模型訓練推理需求爆發，英偉達GPU 稀缺性凸顯，潤六尺依託渠道資源，建立卡資源壁壘，並且在供需錯配背景下，租賃價格有望上行。
盈利預測：考慮風電業務短期毛利率下行，我們小幅下修2023 年盈利預測，同時禁令之下，算力租賃業務毛利率有望大幅提升，我們上調2024/2025 年盈利預測，啓明預計公司2023-2025 年的營業收入分別爲26.0/ 49.7/ 71.0 億元，2023-2025 年歸母淨利潤分別爲 1.5/ 8.1/ 15.3 億元，對應的PE 分別爲 123/ 23/ 12 倍。給予2024E 的盈利35 倍PE 估值，對應目標價64 元，維持“買入”評級。
風險提示：風電裝機量不及預期；算力供需缺口不及預期