駱駝股份發佈2023 年三季報。公司2023Q1-3 取得營收103.1 億元，同比增長8%；其中23Q3 營收37.8 億元，同比+9%，環比+17%。23Q1-3 公司取得扣非歸母淨利潤3.8 億元，同比+18.9%；其中23Q3 扣非1.4 億元，同比+75%，環比+16%。
駱駝股份盈利能力平穩。公司23Q1-3 毛利率爲14.6%，同比+1pct；淨利潤率爲3.9%，同比+0.7pct；ROE 爲4.4%，同比+0.9pct。
生產經營穩健。根據公司《關於2023 年1 至8 月主要經營數據的公告》，駱駝股份生產經營情況穩健。公司積極貫徹落實“2023 年集團十大關鍵舉措”，持續推進新能源轉型和國際化戰略，主營業務汽車低壓電池銷量持續增長。
有望受益於商用車景氣度提升。根據公司2023 年中報，駱駝股份汽車低壓鉛酸電池產品有起動電池、啓停電池、新能源汽車輔助電池、商用車駐車空調電池等，汽車低壓鉛酸電池產能、銷量、市場佔有率連續多年位居全國第一。我們認爲，隨着運價回升，重卡等商用車迎來景氣度的顯著修復。
駱駝股份低壓鋰電產品已經獲得較多定點，多層次、豐富的低壓鋰電產品矩陣能夠更好地應對潛在的市場變化，覆蓋更多的客戶需求。根據上證e 互動，截止2023 年7 月，公司12V 鋰電實現了吉利、長城、奇瑞、東風、部分造車新勢力、歐美車企等多款車型的定點；24V 鋰電實現了一汽解放、北汽福田、東風商用車、三一、宇通等多個項目的定點；48V 鋰電獲得了東風日產、北汽、大衆的項目定點。
維護替換市場方面有望持續增長。汽車電池產品的升級和整車電氣架構及智能化的升級帶動了單車載電量和價值量的增長，進而有利於行業規模進一步增長。其中，乘用車啓停電池進入集中更換週期，商用車加裝駐車空調電池也成爲越來越多車主的選擇。
盈利預測及投資建議： 我們預計駱駝股份2023/24/25 年取得營收155/170/180 億元，歸母淨利潤7.5/11.1/14.5 億元，EPS 爲0.64/0.95/1.23元，2023 年10 月27 日收盤價對應12.7/8.5/6.5x PE。參考可比公司，給予公司2023 年15-17x PE，對應合理價值區間爲9.53-10.81 元。維持“優於大市”評級。
風險提示：汽車銷量不及預期，原材料價格大幅上漲。