2023Q3 實現歸母淨利潤-0.78 億元，同比增虧、環比減虧公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度公司實現營業收入16.32 億元、同比+50%，歸母淨利潤-1.18 億元、同比減虧。其中23Q3 實現營業收入5.11 億元，同比+15%、環比-5.92%；歸母淨利潤-0.78 億元，同比增虧、環比減虧。我們維持盈利預測，預計2023/24/25 年分別錄得歸母淨利潤0.07/6.19/6.40 億元，對應EPS 分別爲0.02/1.77/1.84 元。參考可比公司2024 年Wind 一致預期11x PE，考慮到熟食業務產能爬坡尚需時間、渠道建設任重道遠，我們給予民和2024 年盈利10 倍PE，對應目標價17.7 元，維持“買入”評級。
雞苗小幅虧損，食品業務費用投放拖累盈利
23Q3 公司收入同比增長而虧損幅度加深或主要因公司熟食業務銷量有所增長，但目前費用投放仍較大、尚未實現盈利帶來。具體來看，23Q3 公司雞苗業務實現銷售收入約1.51 億元、同比下滑4.6%，其中銷量同比-0.4%、銷售均價同比-4.1%左右，我們估算公司雞苗業務虧損額度在1000 萬元左右、同比小幅增虧。23Q3 除雞苗業務以外的收入同比增長約25%、增量或主要來自於食品業務，收入增長但明顯增虧或主要因爲公司雞肉熟食業務尚處於起步階段、募投新增的6 萬噸熟食產能尚處於運營初期，公司目前或重點進行熟食產量提升和銷售渠道建設等工作、加大了熟食品的銷售推廣力度，23Q3 公司銷售費用4220 萬元、同比+72%。前三季度公司累計雞苗銷量和均價分別同比增加了3%和62%，帶動公司雞苗業務收入同比增長約67%、歸母淨利潤同比減虧（去年同期虧損3.32 億元）。
擴張主業雞苗，延伸下游食品
2021 年公司非公開發行股票募集資金用於新增產能建設，其中包括“年存欄80 萬套父母代肉種雞養殖園區項目”、“年孵化1 億隻商品代肉初級孵化廠建設項目”、“濰坊民和3 萬噸肉製品加工項目”及“民和食品3 萬噸熟食製品加工項目”。同時，食品銷售渠道方面，與春雪食品和京東簽訂生鮮雞肉供應排他協議、聖農發展主要依靠天貓旗艦店等渠道進行銷售不同，民和在杭州成立了孫公司杭州民悅和，專門負責熟食品的電商平台銷售，目前在天貓和抖音都有店鋪，並通過自播的形式銷售，銷售勢頭良好。產品方面，公司率先打造的手槍腿等產品頗爲成功，並持續推出戰斧雞腿等潛力爆款。
目標價17.7 元，維持“買入”評級
我們預計公司2023/24/25 年分別錄得歸母淨利潤0.07/6.19/6.40 億元，給予目標價17.7 元，維持“買入”評級。
風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。