營收增長強勁，利潤略有承壓
公司發佈23 年三季報，23Q1-3 實現營收18.72 億元，同比+24.62%，實現歸母淨利潤2.03 億元，同比-0.92%，扣非淨利潤同比-8.60%，單季來看，22Q3 單季實現營收6.52 億元，同比+7.03%，實現歸母淨利潤0.65億元，同比-33.41%，營收仍然保持穩健增長，歸母淨利潤有所下滑，主要系毛利率下滑所致，我們認為仍與下游景氣度不佳有較大關聯。
毛利率下滑較多，現金流改善較為明顯
23 年前3 季度公司毛利率21.52%，同比-6.04 pct，銷售/管理/研發/財務費用率1.86%/4.54%/3.27%/0.01%，同比變動-0.51/-0.80/-0.56/-0.02pct，資產及信用減值損失0.20 億元，佔營收比例1.05%，同比-0.80 pct，綜合影響下淨利率10.97%，同比-2.64pct。23 年前3 季度公司收現比86.08%，同比+3.51 pct；付現比110.18%，同比-11.47 pct，CFO 淨額-2.28億元，同比增加1.38 億元，現金流同比有所改善，我們認為主要系公司加強回款所致。
多項新能源業務持續推進，成果有所顯現
公司“電能俠”品牌升級至 2.0，覆蓋7 大用戶場景，並擁有自己的研發中心、操控中心、設備中心和智能化運維集控中心，為用戶提供 EPCOS 一站式電能服務。旗下“思貝爾”作為配電設備製造及智慧配電系統集成商，主要提供監測電氣設備元器件及充電樁、儲能等新能源設備，現有 2.3 萬平方米生產車間，在建16 萬平方米生產基地。公司業務及產品推進順利，EPCOS 模式進一步夯實。
主業發展可期，新能源業務有序推進，維持“買入”評級公司未來有望受益分佈式光伏推廣，電網改造、增量配網和運維市場機會，定增加碼設備製造，EPCOS 模式進一步夯實。考慮到下游景氣度不佳，公司業績有所承壓，我們下調公司 23-25 年歸母淨利潤至2.8/3.4/4.3 億元（前值4.8/6.1/7.6 億元）， 維持“買入”評級。
風險提示：電力行業市場化不及預期或競爭超預期，市場開拓速度不及預期或成本超預期，大客戶回款不及預期，光伏及儲能業務推進不及預期。