点评：事件：
公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現營業收入7.2 億元，同比增長18.75%；歸母淨利潤0.67 億元，同比下降1.6%，扣非後歸母淨利潤0.61 億元，同比增長7.87%。
單Q3 而言，2023Q3 實現營業收入2.78 億元，同比增長16.58%；歸母淨利潤0.28億元，同比增長2.01%，扣非後歸母淨利潤0.26 億元，同比增長0.28%。
點評：
銷售投入成效顯現，收入保持良好增長態勢
公司自2022Q4 以來增大在銷售側的投入，22Q4-23Q3 連續四個季度銷售費用同比增速分別為17.86%、30.71%、38.96%、25.54%。公司2023Q3 在宏觀經濟環境承壓的情況下仍保持了較好增長，我們認為公司的逆勢擴張策略獲得了一定成效。
毛利率逐步回升至正常水準，原材料漲價對成本端的影響逐步消除公司2023Q3 單季度毛利率69.68%，較2022Q3 毛利率同比提升0.12pct，較2023Q2 毛利率環比提升4.64pct。受到原材料漲價影響，公司2022 上半年毛利率水準出現一定波動，隨著前期高成本庫存逐步消化，我們認為公司的毛利率已基本回升至正常水準。
多產品市場地位領先，盈利能力穩健
根據IDC 報告，公司應用交付產品在2023 年上半年中國應用交付市場中份額排名第三，穩居行業前端；公司防火牆在性能、安全可靠性、基礎能力上獲得五星級評價，其餘各項均領先於行業標準；公司抗DDoS 產品在2022 年成功蟬聯中國抗DDoS 硬體安全產品市場份額前三。
我們認為公司領先的產品力為公司穩健的盈利能力奠基。公司2023 前三季度實現淨利率9.31%，在網路安全行業收入呈現季節性特徵（大部分收入於Q4 確認）的背景下，展現出穩健的盈利能力。
盈利預測與估值分析
考慮到公司在銷售側的逆勢投入已初現成效，Q4 收入增長有望維持，但同時考慮到宏觀環境的復甦情況以及公司在銷售費用側的投入會對短期利潤和現金流造成一定影響，我們調整此前預測，預測公司2023-2025 年營業收入為10.39、12.77、15.56 億元，歸母淨利潤2.14、2.92、3.77 億元。參考2023 年10 月25 日收盤價，對應PE 為43、32、25 倍，維持“買入”評級。
風險提示
下游客戶預算投入不及預期；市場需求發生結構性變化；技術失密和核心技術人才流失；競爭導致毛利率降低。
