公司经营质量表现优异。截至23Q3，公司期末存货为7.9 亿，同比下滑11.0%，存货周转天数为239 天，同比下降8 天。公司前三季度经营活动现金流为3.2 亿，同比增长8.2%。公司前三季度實現營業收入19.25 億，同比下滑2.9%，實現歸母淨利潤3.46 億，同比增長5.7%。單Q3 來看，營業收入和淨利潤分別同比增長0.9%和9.2%。
毛利率持續改善，盈利能力穩中有升。1）23Q3 毛利率為55.4%，同比提升1.5pct。2）費用率:23Q3 銷售/管理/研發費用率分別為25.6%/4.3%/3.3%，同比分別+0.2/-1.3/-0.7pct。3）有效稅率：23Q3 實現有效稅率19.3%，同比提升1.6pct 。4)淨利率:23Q3 實現歸母淨利率19.5%，同比增長1.5pct。
直營渠道引領增長。23Q3 線上/直營/加盟渠道實現收入2.3 億/1.5 億/2 億，分別同比增長-2.9%/2.1%/0.8%。
公司經營質量表現優異。截至23Q3，公司期末存貨為7.9 億，同比下滑11.0%，存貨周轉天數為239 天，同比下降8 天。公司前三季度經營活動現金流為3.2 億，同比增長8.2%。
在消費環境和宏觀經濟多變的背景下，公司23Q3 表現出較強的經營韌性，證明公司的品牌勢能仍然在不斷提升，精細化管理也初見成效，此外，公司長期較高的現金分紅率也體現了對股東回報的長期重視。公司今年持續開啟店面的超品形象升級，並在空白市場加速加盟渠道的拓展，線上也繼續維持高質量的運營水準，有望在激烈的行業競爭中進一步夯實龍頭地位。
根據三季報，我們調整盈利預測（主要調整了收入、毛利率等），預測 2023-2025年每股收益分別為 0.70、0.79、0.88 元（原為0.69/0.77/0.86 元），參考可比公司，維持 2023 年 15 倍 PE 估值，對應目標價為 10.50 元，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱等。
