自产业务需求静待复苏，国际贸易业务开始复苏前三季度行业需求节奏调整导致自产业务需求较弱：前三季度受中期调整等方面影响公司自产元器件板块实现收入8.90 亿元，下滑29%，导致整体毛利率下降12.88pct 至31.58%，预计中期调整后将迎来快速恢复阶段；国际贸易板块,公司加强通过对新增并购公司的资源整合，积极开展新产品线及客户的培育工作，新增品牌的销售额增长弥补了部分消费类客户需求低迷的差额，且个别前期缩量的客户订单有所回升，前三季度国际贸易板块实现收入16.83 亿元，同比增长12.22%。费用端，研发费用增长28%，继续保持高强度投入，整体费用率水平提升3.06pct。23 年前三季度歸母淨利潤同比下滑59.32%，維持“增持”評級
公司發佈2023 三季報，報告期實現營收27.14 億元，同比下滑4.32%；實現歸母淨利潤2.92 億元，同比下滑59.32%。其中23Q3 實現收入11.36 億元，同比增長29.69%，實現歸母淨利潤3,835 萬元，同比下滑82.68%。
由於下游客戶採購節奏放緩，同時公司毛利率下滑，我們下調公司盈利預測，預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤4.34/6.42/8.88 億元（前值為6.34/7.93/9.67 億元），對應PE 分別為28/19/14 倍。根據Wind 一致預期，可比公司24 年平均PE 為13X，考慮到公司新材料業務市場空間大，且滲透率持續提升，第二成長曲線明確，因此給予公司24 年PE 22X，對應目標價為30.80（前值為34.50 元），維持“增持”評級。
自產業務需求靜待復甦，國際貿易業務開始復甦前三季度行業需求節奏調整導致自產業務需求較弱：前三季度受中期調整等方面影響公司自產元器件板塊實現收入8.90 億元，下滑29%，導致整體毛利率下降12.88pct 至31.58%，預計中期調整後將迎來快速恢復階段；國際貿易板塊,公司加強通過對新增並購公司的資源整合，積極開展新產品線及客戶的培育工作，新增品牌的銷售額增長彌補了部分消費類客戶需求低迷的差額，且個別前期縮量的客戶訂單有所回升，前三季度國際貿易板塊實現收入16.83 億元，同比增長12.22%。費用端，研發費用增長28%，繼續保持高強度投入，整體費用率水準提升3.06pct。
新材料業務保持高增長，下游滲透率持續提升
公司特種高性能新材料具有耐高溫、密度低、優異的高溫抗氧化性能等突出優勢，可作為基體制造陶瓷基複合材料，其在航太、航空熱端結構部件的應用遵循由低溫向高溫、冷端向熱端部件逐步發展的態勢。報告期公司已完成液態PCS 產線建設，且固態聚碳硅烷產品培育了穩定的訂單來源。前三季度新材料業務實現收入1.37 億元，增長113%，其中訂單收入1.28 億元，同比增長210%，佔比顯著提升。
佈局主動功率器件，海外市場拓展順利
上半年公司使用自有資金1.74 億元通過股權收購及增資方式取得廈門芯一代51%的股權，其主要業務為MOSFET、IGBT、類比IC 和第三代功率器件等半導體晶片的研發、設計和銷售，下游應用覆蓋消費類電子、工業以及新能源汽車等市場領域，有利於元器件板塊橫向擴充品類，提升公司綜合競爭力。2022 年起公司貿易業務大力佈局東南亞市場，上半年實現境外收入1.07 億元，同比增長133.68%，效果顯著，有效拓展了公司市場空間。
風險提示：自產業務訂單不及預期，產品毛利率波動風險。
