募投项目推进、股权支付导致短期费用增长较快，但边际影响减弱。2022年下半年以来，随着募投项目的推进，公司管理人员及研发人员的增加较快，导致人员薪酬支出快速增加，另外由股权激励产生的股份支付也增加了相应的费用，导致前三季度利润端增速承压较大。但单三季度看，利润端已经恢复增长，上述费用端影响逐步减弱，预计四季度和明年能恢复较快增长。事件：公司公告2023 年三季報，2023Q1-3 實現營業收入2.83 億元，同比增長6.45%，實現歸母淨利潤0.55 億元，同比下降16.56%。單季度看，公司2023 年Q3 實現營業收入0.97 億元，同比增長10.22%，實現歸母淨利潤0.24 億元，同比增長55.58%。
毛利率較為平穩，費用率整體提升較多。公司2023Q1-3 管理費用率為17%，同比提升3.8pct；銷售費用率為8.3%，同比下降0.5pct；財務費用率為0.1%，同比提升1.1pct；研發費用率為13.8%，同比提升3.7pct。公司2023Q1-3毛利率為59.6%，同比提升0.7pct，淨利率為19.3%，同比下降5.3pct。
前三季度收入端主要受終端需求疲軟影響增速放緩，高校端影響較小。2023年4 月以來行業終端需求疲軟，公司營業收入增幅減緩，同時上年度鏈黴親和素、異硫氰酸胍等特定產品收入佔比較高，基數較高也影響本年度營業收入增速。分客戶看，我們預計企業端客戶受宏觀環境影響較大，該類客戶收入增速放緩明顯，而高校端客戶恢復較好，需求較為剛性，收入增長較為穩健。
募投專案推進、股權支付導致短期費用增長較快，但邊際影響減弱。2022年下半年以來，隨著募投專案的推進，公司管理人員及研發人員的增加較快，導致人員薪酬支出快速增加，另外由股權激勵產生的股份支付也增加了相應的費用，導致前三季度利潤端增速承壓較大。但單三季度看，利潤端已經恢復增長，上述費用端影響逐步減弱，預計四季度和明年能恢復較快增長。
維持“買入”評級。基於高校端需求較為穩定，海外業務將逐步貢獻增量，預計23-25 年EPS 為0.47/0.61/0.78 元，維持“買入”評級。
風險提示：研發不及預期風險，競爭加劇風險，資訊系統及網路安全的風險
