事件：公司發佈2023 年三季報，2023Q3 實現營業收入9.63 億元，同比增長10.05%，環比增長12.83%，實現歸屬母公司淨利潤0.5 億元，同比下降66.51%，環比下降58.69%；2023Q1-Q3 實現營業收入26.27 億元，同比下降2.6%，實現歸屬母公司淨利潤2.59 億元，同比下降40.87%。
原材料價格上漲，業績短期承壓。2023Q3，公司防焦劑的主要原料環己烷、促進劑的主要原料苯胺、不溶性硫磺的主要原料液體硫磺，均出現了不同程度的價格上漲，根據百川盈孚，環己烷、苯胺、液體硫磺2023Q3 均價分別為7363 元/噸、11421 元/噸、689 元/噸，環比分別上漲4.5%、2.3%和15.4%。
成本壓力降低公司盈利水準，公司三季度毛利率為18.4%，同比下降7.71pct，環比下降8.67pct，淨利率為5.19%，同比下降11.85pct，環比下降8.98pct。
橡膠助劑行業景氣度回升，長單定價調整滯後，預計2023Q4 起業績上行。
橡膠助劑用於改善膠料加工性能，輪胎是最主要的下游需求。受益於海運費回落、出口訂單增加，2023Q2，我國輪胎產量和新的充氣橡膠輪胎出口量分別環比增長16.8%和15.9%；2023Q3，輪胎產量和出口量保持環比小幅上行態勢。由於公司長單價格調整滯後，預計下游需求的提振將從四季度起拉動公司主營產品價格上行。公司是全球防焦劑CTP 龍頭，是國內唯一一傢俱備連續法生產能力的企業，同時，促進劑產品幾乎涵蓋了促進劑市場的主流產品體系。在行業景氣修復的過程中，我們看好公司主營產品的業績彈性。
新產品多點開花，公司成長空間可觀。公司新增產能包括萬噸級樹脂專案、年產6.5 萬噸硅烷偶聯劑專案、戴瑞克1 萬噸橡膠防焦劑CTP 專案、年產4萬噸三氯氫硅聯產6500 噸四氯化硅專案、年產1.5 萬噸有機過氧化物、電解液VC 等。除了在橡膠助劑領域的繼續開拓，公司還在塑料、樹脂及塗料、大健康領域持續發力，並向產業鏈上游縱深發展。新增產能的投放有望進一步增厚公司利潤，打開成長空間。
維持“強烈推薦”投資評級。考慮到原材料漲價給公司業績帶來的壓力，我們預計公司2023-2025 年收入分別為33.88 億元、47.94 億元和57.28 億元，歸母淨利潤分別為3.81 億元、5.27 億元和6.55 億元，EPS 分別為0.94 元、1.30 元和1.62 元。當前股價對應PE 分別為9.3 倍、6.7 倍和5.4 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：下游需求不及預期、原材料價格波動、匯率波動、新增產能不及預期、技術路線更新迭代。