事件：中信建投發佈2023 年三季報，利潤低於預期。9M23 實現淨利潤56.9 億/yoy-12%，3Q 單季利潤13.8 億/yoy-33%/qoq-26%。9M23 營收183.8 億/yoy-19%，3Q 單季營收49.2 億/yoy-41%。9M23 加權ROE 爲7.05%/yoy-1.66pct。
證券主業收入穩定，3Q 管理費用率大幅提升。9M23 公司證券主營收入161.3 億元/yoy-4%，優於營收降幅（yoy-19%），主因大宗商品銷售收入減少。1）主營收拆分：經紀、投行、資管、淨利息、淨投資分別實現收入43.2、38.9、9.5、15.1、51.4 億元，分別同比-5%、-15%、+30%、-15%、+16%；2）主營收入構成看，輕資本業務中經紀佔比26.8%、投行佔比24.1%、資管佔比5.9%；資本金業務中淨投資 (含匯兌) 佔比 31.9%，淨利息佔比9.3%。3）3Q 公司管理費用率大幅提升：3Q 公司管理費用28.8 億/yoy-7%/qoq+3%，管理費用率爲64.4%/yoy+12.6pct。
3Q23 經營槓桿、投資槓桿均環比下降，單季度投資業務承壓明顯。3Q23末公司總資產5225 億元/qoq-6%/較22 年末+2%，淨資產964 億元/qoq+1%/較22 年末+3%；期末經營槓桿4.28 倍/qoq-0.27 倍。投資業務方面，3Q23 末公司交易性及衍生資產規模爲2065 億元/較22 年末+9%，期末投資槓桿2.92 倍/qoq-0.06 倍；單季度投資淨收入7.7 億/yoy-43%，測算可得3Q23 公司年化投資收益率1.09%/ yoy-1.4pct。
經紀業務逆市增長，兩融業務基本盤穩定。經紀業務方面：3Q23 公司經紀業務收入15.4 億元/yoy+1%，優於市場表現（3Q 滬深股票ADT yoy-13%），預計爲經紀業務市佔率提升帶動收入增長。信用業務方面：3Q23末公司融出資金規模546 億元/qoq-2%/較22 年末+3%（市場3Q23 兩融餘額qoq-2%）；報告期末公司買入返售資產194 億元/qoq-40%/較22 年末-24%，預計公司3Q 收縮股票質押業務規模。
IPO 業務市佔率提升，股權項目儲備充分但發行節奏放緩影響收入。按發行日統計，9M23 公司IPO 承銷規模爲379 億元/yoy-19%，市佔率爲11.6%/yoy+0.82pct；再融資業務規模456 億元/yoy-33%，市佔率爲10.8%/yoy-1.42pct。債承業務方面，9M23 公司債券承銷規模10999 億/yoy+11%，市佔率爲11.1%/ yoy-0.82pct。在項目儲備方面，目前公司股權排隊項目91 家/位居行業第2（剔除不予註冊、終止註冊、終止審核、中止審核），其中IPO 項目27 家/位居行業第3。
維持中信建投推薦評級。預計2023-2025E 中信建投歸母淨利潤分別爲75.8 億元、82.4 億元、91.2 億元，同比+1%、+9%、+11%。10/26 收盤價對應公司23-25E 動態 PB 爲2.56 倍、2.37 倍、2.18 倍，動態PE 爲28.1倍、25.5 倍、22.8 倍。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進程放緩。