事件：2023 年1-9 月，公司實現營業收入1884 億元，同比減少17%；實現歸母淨利潤54 億元，同比減少1%。23 年Q3，公司實現營業收入543.42 億元，同比減少21%，環比減少20%；實現歸母淨利潤19.36 億元，同比增加105%，環比增加21%。
電解鋁產銷量顯著提升。1-9 月公司冶金氧化鋁產量1246 萬噸、精細氧化鋁產量283萬噸、電解鋁產量493 萬噸、銷量494 萬噸、煤炭產量969 萬噸、外售電量113 億千瓦時；三季度公司冶金氧化鋁產量423 萬噸、精細氧化鋁產量95 萬噸、電解鋁產量187 萬噸、銷量188 萬噸、煤炭產量347 萬噸。三季度電解鋁產銷量實現較大增長，環比分別+22%、+27%。
電解鋁行業盈利擴張。電解鋁盈利空間在三季度呈現擴張態勢。三季度電解鋁均價18839 元/噸，環比+2%；原材料方面，預焙陽極價格下跌較爲明顯，三季度均價4953元/噸，環比-9%；氟化鋁環比-6%；氧化鋁均價2881 元/噸，環比+1%。鋁價上漲疊加原材料綜合成本下降擴張電解鋁板塊盈利。
資產減值拖累漸消：三季度公司資產減值損失爲+0.73 億元，這是自2019 年二季度以來首次轉正，單季度資產減值損失轉負爲正增厚公司盈利。
控股股東增持股份彰顯信心。公司控股股東中鋁集團擬增持公司A 股股份，增持金額不低於2.5 億元，不超過5 億元。中鋁集團此次增持體現了其對公司未來發展前景的信心和對公司長期投資價值的認可，同時提升投資者信心。
電解鋁質變真正開始：電解鋁供給端中長期面臨着兩道瓶頸——電力短缺以及石油焦受限。1）國內電解鋁的電供矛盾並不在於水電，而在於風光儲新能源，電力供應或仍面臨較大挑戰；2）更遺憾的是，能源體系變革與新能源建設過程中，傳統能源嚴重壓縮資本開支及原料爭搶，會最終帶來電解鋁另一個生產原料——石油焦的短缺，中長期對全球電解鋁生產影響會更爲深遠。需求端，在國內保交樓、逆週期調節不斷髮力背景下，傳統需求拖累將放緩。新能源需求（新能源汽車、光伏等）將帶動電解鋁需求趨勢性回升，全局影響正在不斷顯現出來，需求增速約爲2-3%。綜上，我們維持電解鋁產業鏈景氣度或呈現螺旋式上漲的判斷，隨着價格的重塑，電解鋁行業“類資源”屬性也將被再認識。
盈利預測及投資建議：我們對2023/2024/2025 年鋁價假設爲1.85/2.3/2.5 萬元/噸，預計公司2023/2024/2025 年淨利潤分別爲83/121/161 億元， 對應PE 分別爲12.2/8.4/6.3 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：商品價格波動、項目建設不及預期、同業競爭解決不及預期、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險。