本報告導讀：
23Q3 公司旗下化妝品代工業務主體諾斯貝爾扭虧爲盈，迎來盈利拐點，後續隨化妝品消費端逐步回暖、中小代工廠逐步出清，公司業績有望穩步回升。
投資要點：
投資建議：考慮化妝品終端需求偏弱，下調2023-24 年EPS 預測至-0.10（-0.37）/0.30（-0.19）元，新增2025 年EPS 預測0.47 元，參考可比公司給予2024 年20xPE，下調目標價至6.0 元，維持增持評級。
諾斯貝爾扭虧，業績拐點顯現。2023 年1-9 月公司營收14.41 億元，同比-32.73%，歸母/扣非淨利潤分別爲-0.64/-0.70 億元，其中化妝品代工業務主體諾斯貝爾營收14.35 億元，同比-1.38%，歸母淨利潤-0.51，同比大幅減虧-61.26%。23Q3 公司營收5.17 億元，同比-28.79%，歸母/扣非淨利-0.02/-0.06 億元基本打平，其中諾斯貝爾營收5.15 億元，同比+3.53%，歸母淨利潤0.03 億元，單季度扭虧爲盈。23Q3 公司毛利率12.50%，同比+7.62pct，環比+1.02pct 持續改善。
化妝品業務觸底回升，經營效率改善。公司化妝品代工業務主體諾斯貝爾23Q1-Q3 收入增速分別爲-9.65%/0.87%/3.53%，經歷約2 年營收下滑後，自23Q2 起恢復正增長，主要得益於行業修復及公司積極拓客。同期，公司積極進行成本控制及人員優化，推動經營效率改善，至23Q3 歸母淨利潤扭虧，後續隨收入規模增長，盈利有望持續改善。
行業出清有望加速，龍頭份額有望提升。2022 年起化妝品終端零售偏弱，同時多個白牌、新銳品牌面臨經營困難，預計中小代工廠商有望加速出清，公司作爲行業龍頭，有望在此過程中優化客戶結構，持續提升市佔率。
風險提示：訂單不及預期，重要客戶流失，原材料成本上漲。