事件：公司發佈2023 年三季度報告，2023 年前三季度公司實現營業收入10.53 億元，同比減少18.73%；歸母淨利潤1.39 億元，同比減少3.64%；扣非後歸母淨利潤1.05 億元，同比減少10.33%；基本每股收益0.71 元，同比減少3.64%。
業務結構影響整體營收增速，設計訂單維持快速增長，信用減值部分沖回。公司2023 年前三季度實現營業收入10.53 億元，同比減少18.73%，其中Q1、Q2 和Q3 單季度分別實現營收2.57、4.47和3.48 億元，分別同比減少31.68%、7.48%和20.02%，公司營業收入較上年同期有所下滑主要系公司優化業務結構，主動收縮EPC 業務，相關收入大幅減少所致。公司前三季度實現歸母淨利潤1.39 億元，同比減少3.64%，其中Q1、Q2 和Q3 單季度分別實現歸母淨利潤0.04、0.66 和0.69 億元，分別同比扭虧為盈、-7.03%和-10.67%，公司前三季度歸母淨利潤降幅小於收入主要系公司控制毛利率較低的EPC 業務規模，整體毛利率提升所致。公司前三季度計提信用減值損失-146.71 萬元，較上半年同期計提信用減值損失1400.41 萬元減少1547.12 萬元，主要系部分單項計提壞賬準備的應收款收回所致。公司上半年建築設計業務新簽合同9.40 億元，同比增長19.85%，其中裝配式設計新簽5.98 億元，同比高增73.26%。
盈利能力持續提升，現金流持續改善。盈利能力方面，得益於業務結構改善，低毛利EPC 業務佔比大幅收縮，2023 年前三季度公司整體毛利率/淨利率分別為31.95%/14.28%，分別同比提升2.01 和2.37 個pct，盈利能力恢復至近五年同期最高水準。費用率方面，2023 前三季度公司期間費用率為16.83%，同比上升0.79個pct ， 其中管理/ 研發/ 銷售/ 財務費用率分別為8.79%/5.19%/2.53%/0.32%，分別同比上升0.37/0.39/0.02/0.02個pct。現金流方面，期內公司實現經營性現金流淨流出3007.91萬元，較2022 年同期淨流出8801.98 萬元大幅增多5794.07 萬元，主要系銷售回款、代收代付款增加以及控費得當所致。負債率方面，截至2023 年9 月末，公司資產負債率為48.82%，同比上升0.90 個pct。
深耕城市更新領域，有望受益城改提速。2023 年7 月國務院出臺城中村改造頂層政策——《關於在超大特大城市積極穩步推進 城中村改造的指導意見》，明確了在超大特大城市積極穩步實施城中村改造的重要意義，預計城中村改造專案將加快落地實施。公司自2007 年參與深圳大沖村改造（深圳華潤城）專案以來，在城市更新領域已深耕16 年，組建了城市更新業務部門，目前參與的城中村改造專案遍佈深圳、廣州、東莞、合肥、長沙等全國多個超大特大城市核心地段。此外，住建部提出本輪城中村改造將與保障性住房建設，公司作為全國最早完成城市級保障房（人才房）產品研發的設計企業之一，自2012 年起，開展人才房、保障房、長租公寓的全過程研究及產品研發，期間自主研發出“十全十美”人才（保障）房產品，在人才房、保障房領域擁有核心競爭優勢。
今年以來城中村改造受到了國家層面的高度重視，公司有望充分受益城中村改造提速。
投資建議：公司為我國建築設計領域的優質民營龍頭，行業地位不斷提升，優質客戶資源豐富，立足建築設計，拓展業務鏈至全過程諮詢和EPC。同時裝配式設計和BIM 應用水準行業領先，在保障房領域客戶資源和技術經驗優勢顯著。公司有望在本輪城中村改造提速過程中優先受益。預計公司2023-2025 年營收分別為19.39、22.82 和26.68 億元，分別同比增長6.21%、17.69%和16.93%，歸母淨利潤分別為1.73、2.06 和2.42 億元，分別同比增長53.93%、19.16%和17.61，EPS 分別為0.88 元、1.05 元和1.23 元，動態PE 分別為16.0 倍、13.4 倍和11.4 倍，PB 分別為1.7 倍、1.6 倍、1.4 倍，維持“買入-A”評級，給予2023 年20倍PE，對應目標價17.6 元。
風險提示：宏觀經濟大幅波動；政策推進不及預期；固定投資下滑；省內勘察設計行業營收增速不及預期；廣東省內營收佔比不及預期；省外擴張不及預期；建築科技業務進度不及預期；人員流失；客戶經營狀況下滑；行業競爭加劇風險等。