2023 年前三季度，公司營收、歸母淨利潤分別為36.03、2.57 億元，同比分別-49.25%、-84.78%，業績大幅下滑主要由於草甘膦價格下行。近期農業部公示多款耐草甘膦轉基因品種，隨轉基因市場滲透率提升，草甘膦未來需求增量可獲較大彈性，公司業績增量可期。公司創制藥等專案穩步推進，苯嘧草唑未來投產可為成長注入動力。考慮到農藥價格、需求景氣下行，我們下調公司2023-2025 年盈利預測至3.32/8.71/11.15 億元。考慮到公司主營產品草甘膦具備價格和需求彈性，業績有望獲得改善，長期來看公司新型農藥專案賦予公司業績成長性，給予公司2024 年12xPE，對應目標價為24 元，維持“買入”評級。
主營產品草甘膦價格同比-48.16%，公司業績大幅下滑。2023 年前三季度，公司營收、歸母淨利潤分別為36.03、2.57 億元，同比分別-49.25%、-84.78%。
公司是國內草甘膦主要生產企業之一，產能為7 萬噸/年。據百川盈孚，2023 年前三季度草甘膦均價為3.43 萬元/噸，同比-48.16%，草甘膦價格的大幅下滑顯著影響了公司2023 年以來的業績。四季度海外進入補庫需求回暖，價格或止跌企穩。公司前三季度除草劑、殺蟲劑、氯鹼產品銷售額分別為16.85、4.09、3.39億元，同比分別-64.26%、-19.92%、-17.28%。
37 款耐草甘膦轉基因品種公示，有望提振草甘膦需求。據農業部10 月17 日公示，《第五屆國家農作物品種審定委員會第四次審定會議初審通過的轉基因玉米、大豆品種目錄》中包含37 個轉基因玉米和14 個轉基因大豆品種，其中23個玉米品種和全部大豆品種均具備耐草甘膦除草劑性狀。隨國內轉基因滲透率持續提升，按照2028 年轉基因玉米滲透率達到90%計算（據Wind，全國玉米總種植面積6.4 億畝；據aBIOTECH，草甘膦用量900g/公頃），草甘膦有望獲得3.46 萬噸的需求增量。本次公示的轉基因作物多數可耐受4 倍中劑量草甘膦，未來草甘膦需求增量彈性較大。
推進創制藥專案，注入長期成長性。公司三季度期間公示年產10 萬噸製劑智能化技改專案、新型創制綠色除草劑原藥及製劑專案，其中包括建設新型創制藥苯嘧草唑（JS-T205）500 噸裝置及製劑生產裝置。苯嘧草唑在活性和安全性方面與同類產品相比有領先優勢，可填補草甘膦、草銨膦抗性雜草防除空白，公司已獲得該產品的專利獨佔許可，專利期至2034 年12 月15 日。待該專案正式投產，將為公司長期成長注入動力。
風險因素：產品價格下滑風險；原材料價格波動風險；公司新增專案建設不及預期；需求改善不及預期；轉基因品種審定公示落地不及預期；轉基因品種市場滲透不及預期。
盈利預測、估值與評級：考慮農藥價格、市場需求同比大幅下滑，量價齊跌公司業績承壓，我們下調公司2023/2024/2025 年盈利預測至3.32/8.71/11.15 億元（原預測為8.70/10.21/12.01 億元），對應EPS 預測為0.75/1.96/2.51 元(原預測為2.85/3.34/3.93 元)。考慮到公司主營產品草甘膦具備價格和需求彈性，業績有望獲得改善，長期來看公司新型農藥專案賦予公司業績成長性，參考行業可比公司揚農化工、貝斯美、中旗股份估值，根據Wind 一致性預測，2024年分別為14、13、8 倍PE，平均為12 倍PE，給予公司2024 年12 倍PE，調整2024 年目標價至24 元（原目標價為43 元），維持“買入”評級。