投資要點
中信建 投發佈2023 年三季報，前三季度分別實現營業收入和歸母淨利潤183.84 和56.91 億元，同比分別-19.0%和-11.6%；Q3 實現營業收入和歸母淨利潤49.19 和13.84 億元，環比分別-27.3%和-26.2%；加權平均ROE 同比-1.66pct 至7.1%；剔除客戶資金後經營槓桿較年初下降0.4%至4.28 倍。
收費類業務承壓拖累收入，成本剛性下管理費用延續增長。收入端，2023年前三季度公司分別實現收費類和資金類業務收入94.86、65.72 億元，同比分別-10.2%、+7.6%，收費類收入下滑主要系交投清淡疊加股權融資放緩致使經紀和投行業務表現不佳，投資收入成為營收核心支柱。成本端，管理費用同比+2.1%至84.75 億元，帶動管理費用率同比+2.62pct 至51.9%，信用減值損失沖回0.23 億元，資產質量整體穩健。
投行收入受制於股權融資節奏放緩，但從專案儲備來看領先優勢穩固。收費類業務方面，經紀、投行、資管淨收入分別為43.24、38.93、9.50 億元，同比分別-5.5%、-14.8%、+29.9%。三季度交投活躍度重回低迷，前三季度市場股票成交額同比-6.5%，公司經紀收入相對穩健源於財富管理轉型深化，截至Q2 末權益基金保有量同比+2.3%至722 億元。投行收入受股權融資節奏放緩影響降幅顯著，前三季度IPO/增發/債權承銷規模同比分別-18.5%/-18.9%/+10.0%，但截至10 月26 日公司股權融資申報綜合排名行業第二，IPO 在審專案27 家，專案儲備豐富。資管收入增長得益於主動管理轉型持續推進，上半年行情低迷下公司資管規模同比僅略降0.3%。
金融資產穩健擴張推動投資收入貢獻佔比提升。資金類業務方面，利息淨收入和投資收入分別為15.08、50.64 億元，同比分別-15.3%、+17.1%。利息淨收入下滑主要系賣出回購金融資產和應付短期融資款同比大幅增加致使利息支出同比增長19.3%，同期利息收入僅增長10.5%。投資收入受益於去年一季度低基數和金融資產擴張維持正增長，截至三季度末公司金融資產規模較年初+7.5%至2773.81 億元，同時公司大力佈局衍生品業務，截至23H1 衍生品名義本金較2022 年末+22.1%至7242 億元。
我們認為公司短期受制於股權融資收縮業績有所承壓，長期來看其投行標籤鮮明，看好投行業務頭部集中趨勢強化背景下公司依託強大的業務實力兌現業績增長。預計公司2023-2024 年歸母淨利潤分別為76.38 和88.72億元，同比分別+1.7%和+16.2%，對應10 月26 日收盤價的PB 估值分別2.48 和2.23 倍，維持“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險、宏觀經濟下行風險、市佔率提升不及預期風險、新業務推進不及預期風險。