传统业务或因暑期竞争激烈而有同比下滑，持续关注业务创新。在IPTV、OTT 及网络视频行业竞争激烈的背景下，传统有线大屏用户收视习惯持续向移动端及智能大屏转移。我们认为，公司仍面临用户流失、创新业务尚未发展成熟和优质内容资源供给不足等问题，公司传统有线电视业务或在Q3仍有承压，建议关注公司创新商业模式的进展。3Q23 業績低於我們預期
公司公佈3Q23 業績：收入5.36 億元，同比下降5.0%，環比下降5.4%；歸母淨利潤2,201 萬元，同比下降92.0%，環比扭虧為盈，低於我們預期，我們認為主要由於信用減值損失高於我們此前預期。
發展趨勢
傳統業務或因暑期競爭激烈而有同比下滑，持續關注業務創新。在IPTV、OTT 及網路視頻行業競爭激烈的背景下，傳統有線大屏用戶收視習慣持續向移動端及智慧大屏轉移。我們認為，公司仍面臨用戶流失、創新業務尚未發展成熟和優質內容資源供給不足等問題，公司傳統有線電視業務或在Q3仍有承壓，建議關注公司創新商業模式的進展。
毛利率同比有所提升，信用減值損失計提1,380 萬元。3Q23 公司毛利率為13.7%，同比提升4.1ppt。3Q23 公司銷售/管理/研發費用率分別為5.7%/4.3%/2.8%，銷售費用與管理費用率同比分別提升0.5ppt/0.1ppt，研發費用率同比基本持平。而因3Q23 公司持有金融資產貴廣網路股價上漲，公司當期實現公允價值變動淨收益4,224 萬元。但考慮到產業鏈下游經營仍在漸進式復甦中，我們預計3Q23 應收賬款相關的信用減值損失有超出此前預期的計提水準，當期確認信用減值損失1,380 萬元。
持續關注廣電行業政策落實。公司回應總局和中國廣電解決“套娃收費”、操作複雜問題統一部署，推進完成“快點小盒”“電視果”、電視棒等新終端產品系列研發。國家廣播電視總局科技司於2023 年10 月25 日發佈《有線電視業務技術要求》《IPTV 業務技術要求》《互聯網電視業務技術要求》行業標準的報批稿，對於開機時間、廣告展示時間和付費提示等方面提出要求。中長期而言，我們認為，有線廣電行業的有效管理有望逐步落實，推動行業有序、高質量發展。
盈利預測與估值
考慮到信用減值損失和四季度傳統業務或仍承壓，我們下調2023 年淨利潤由2.15 億元至655 萬元，維持2024 年盈利預測不變。當前股價對應27.4倍2024 年本益比。維持中性評和目標價7 元，對應25 倍2024 年本益比，較當前股價有8.4%的下行空間。
風險
國網整合和廣電5G商用進展超出預期，行業競爭緩和，用戶留存提升。
