3Q23 创作板块参投比例或较低，进口影片票房表现平淡。创作：1~3Q23公司主导或参与出品影片28 部，累计实现票房约231.02 亿元，占同期国产影片票房总额的61.4%。3Q23 公司参与出品的《流浪地球》《长安三万里》《孤注一掷》等影片进入今年以来国产片票房前十，但我们预计公司参投比例或相对较低。放映：3Q23 截末，公司共有营业控股影院128 家，同比减少9 家。我们判断电影行业稳健复苏过程中，公司持续推进影院的优化调整。发行：公司3Q23 主导或参与发行国产片113 部、同比持平；发行进口片16 部，同比增加6 部。根据艺恩，3Q23 进口影片含服务费票房14.65 亿元，同比增长126.4%，较2019 年同期下降63.8%，3Q23 进口影片占总票房比重7.6%，同比持平，较2019 年同期下降16.4ppt。我们认为，国内观众对进口影片偏好仍相对较弱，公司进口影片发行业务或承压。3Q23 業績低於我們預期
公司公佈3Q23 業績：收入13.53 億元，同增90.1%；歸母淨利潤1.11 億元，同比扭虧爲盈；扣非歸母淨利潤0.81 億元，業績低於我們預期。我們認爲主要或因公司參投影片比例較低致收入低於預期，同時銷售和管理費用高於預期。
發展趨勢
3Q23 創作板塊參投比例或較低，進口影片票房表現平淡。創作：1~3Q23公司主導或參與出品影片28 部，累計實現票房約231.02 億元，佔同期國產影片票房總額的61.4%。3Q23 公司參與出品的《流浪地球》《長安三萬裏》《孤注一擲》等影片進入今年以來國產片票房前十，但我們預計公司參投比例或相對較低。放映：3Q23 截末，公司共有營業控股影院128 家，同比減少9 家。我們判斷電影行業穩健復甦過程中，公司持續推進影院的優化調整。發行：公司3Q23 主導或參與發行國產片113 部、同比持平；發行進口片16 部，同比增加6 部。根據藝恩，3Q23 進口影片含服務費票房14.65 億元，同比增長126.4%，較2019 年同期下降63.8%，3Q23 進口影片佔總票房比重7.6%，同比持平，較2019 年同期下降16.4ppt。我們認爲，國內觀衆對進口影片偏好仍相對較弱，公司進口影片發行業務或承壓。
毛利率同比改善，經營費用高於預期。3Q23 公司毛利率爲23.9%，同比提升4.5ppt，我們認爲主要因放映業務毛利率隨着電影市場復甦好轉。3Q23公司銷售/管理/研發費用率分別爲4.5%/9.6%/0.2%，銷售和管理費用率環比均有明顯提升，研發費用率相對穩定，我們認爲主要由於公司電影宣發投放力度和薪酬費用或高於預期。
《志願軍：雄兵出擊》或貢獻4Q23 業績，關注後續重點進口影片引進節奏。國慶檔影片中公司出品影片《志願軍：雄兵出擊》於9 月28 日上映，根據貓眼專業版，截至10 月27 日，含服務費票房超7 億元。展望後續，儲備項目包括參投電影《無價之寶》（11 月10 日）《瞧一橋》《天降大任》《莫莉的冒險》、發行進口片《驚奇隊長2》（11 月10 日），建議後續關注重點影片的引進節奏和票房表現。
盈利預測與估值
由於參投影片低於預期且進口影片偏好較弱，我們下調2023/2024 年淨利潤28.3%和24.8%至6.46 和8.44 億元。當前股價對應27.3 倍2024 年市盈率。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測下調和行業估值中樞下移，公司2024 年或有更常態化復甦，切換至2024 年市盈率估值，下調目標價11.8%至15 元，對應32 倍2024 年市盈率，有21.6%的上行空間。
風險
重點影片定檔和票房不及預期，進口影片引進不及預期，行業競爭加劇。
