事件：光大證券披露2023 年三季報，業績符合預期。公司9M23 實現營收77.55 億元/yoy-13%；歸母淨利潤43.6 億元/ yoy+28%，撥備前營業利潤28.6 億元/ yoy-31%；3Q23單季實現營收15.8 億元/ yoy-56%/ qoq-54%，歸母淨利潤19.7 億元/ yoy+51%/ qoq+37%，撥備前營業利潤-0.1 億元；9M23 加權ROE（未年化）7.21%/ yoy+1.39pct。
3Q23 淨利潤創歷史單季次高主因MPS 事件轉回預計負債。3Q23 公司歸母淨利潤爲19.7億元/ yoy+51%/ qoq+37%，單季淨利潤爲上市以來次高（僅次於2Q15），主因子公司光大投資簽署MPS 和解協議轉回預計負債21.5 億元，該項爲預估一次性損益，公司MPS風險基本出清。3Q23 營收大幅下降主因：1）3Q23 權益市場下行下投資收益（含匯兌）虧損2.2 億元，拖累單季主營收45.2pct；2）3Q23 計提資產減值損失1.8 億（9M23 共計提減值2.0 億元，9M22 衝回2.85 億元）。
9M23 投資收益仍保持同比增超8 成，公司輕資產業務佔比高，權益市場下行時經紀、資管普遍承壓。9M23 光大證券實現證券主營收入（不含大宗商貿、政府補助等）70.8 億/ yoy-9%。分項看，9M23 經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入分別實現收入/ yoy 增速：
22 億/ -16%、7.6 億/ -26%、6.9 億/ -43%、13.6 億/ -20%、19.3 億/ +87%。9M23主營收構成：經紀佔比31%、淨投資（含匯兌）佔比27.3%、淨利息佔比19.1%、投行佔比10.7%、資管佔比9.8%（其他手續費及長股投合計佔比2.1%）。
3Q23 經營槓桿、投資槓桿較年初均有所下滑，衍生金融資產較年初增長近4 成。3Q23末光大證券歸母淨資產672 億元，較年初增長5%，期末經營槓桿2.81 倍/ qoq-0.21 倍/較年初下降0.15 倍；投資業務方面，3Q23 末公司投資資產規模1209 億元/ 基本持平年初。光大證券逐步發力衍生品業務，投資類資產中衍生金融資產15.3 億元，較年初+38%（主要是權益互換及場外期權規模增長），其他負債較年初同比高增37%主因衍生品保證金增長及預計負債轉爲金融負債。期末投資槓桿（投資資產規模/淨資產）1.8 倍/ qoq-0.08倍，經測算得公司前三季度年化淨投資收益率2.13%。
經紀業務收入增速低於預期，買入返售資產較年初下降超6 成。9M23 公司實現經紀業務淨收入22 億元/ yoy-16%，負向拉動主營收5.5pct；9M23A 股日均股基成交額同比下降3.55%，其中9 月日均股基成交額8306 億元，創2023 年以來新低。信用業務方面，9M23公司利息淨收入13.6 億/yoy-20%；融資融券業務，期末融出資金370 億元/ 較年初增長0.4%；股票質押業務，買入返售資產5.2 億元，較年初下降63%，我們預計公司3Q23根據市場環境調整收縮股票質押業務。
投行股權融資承壓，債承規模保持行業前十，IPO 項目撤否率較高。根據Wind 數據，按發行日口徑，股權融資業務方面，9M23 公司主承銷6 單IPO 項目及2 單再融資（9M22股權融資承銷10 單，不含可轉債及可交換債），承銷規模共計46.6 億元/ yoy-72%，其中IPO 業務主承銷規模43.6 億元/ yoy-52%，行業排名第16 位（9M22 排名第11 位）。
債務融資業務方面，9M23 公司主承銷規模3066 億元/ yoy+7%，行業排名第8 位（9M22行業排名第6 位）。項目儲備方面，9M23 末公司IPO 項目排隊26 家，進行中IPO 項目4 單（剔除不予註冊、終止註冊、終止審查），再融資項目（增發、優先股）14 單。
投資分析意見：上調23E 盈利預測，下調24-25E 盈利預測，維持增持評級。報告期內轉回預計負債21.5 億元（一次性損益），因此我們下調23 年公司營業外支出（負數），從而上調23 年盈利預測，考慮到公司IPO 業務撤否率較高，且監管表態將階段性收緊 IPO節奏，因此我們下調公司24-25E 的IPO 業務市佔率及IPO 費率假設，從而下調24-25E盈利預測。預計公司23-25E 歸母淨利潤54.5、49、54.4 億元（原預測44、49、55 億元），同比+71%、-10%、+11%，維持增持評級。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降。