三季報低於預期，2023 年前三季度歸母淨利潤同比增長2.13%2023 年前三季度公司實現營業收入7.31 億元，同比提升7.1%；歸母淨利潤1.49億元，同比提升2.13%。單2023Q3，公司實現營收2.32億元，同比下降14.28%，環比下降12.34%；歸母淨利潤4685 萬元，同比下降11.35%，環比下降9.32%。
業績低於預期，可能繫上半年消費電子景氣度低，PCB 電鍍設備需求不及預期，致三季度確認收入不及預期。
產品結構持續優化，帶動盈利能力提升
盈利能力：1）銷售毛利率：2023 年前三季度毛利率約44.55%，同比提升2.34pct；單2023Q3 毛利率47.19%，同比提升7.21%，環比提升5.48%，可能系產品結構優化，毛利率相對較高的新能源電鍍設備營收佔比提升貢獻。2）銷售淨利潤：2023 年前三季度淨利率約20.4%，同比提升0.99pct；單2023Q3 淨利率20.2%，同比提升0.67pct，環比提升0.67pct。費用端：2023 年前三季度期間費用率20.44%，同比提升1.37pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別變動+1.02/+1.38/+0.06/-1.08pct。
PCB 電鍍領域景氣度築底上行，新能源設備打開公司成長空間PCB 電鍍設備：隨着全球需求復甦，2023 年下半年消費電子等PCB 電鍍設備主要應用領域景氣度有望提升，未來公司該業務有望恢復增長。
新能源設備：1）複合銅箔設備：①主機廠端：2023 年3 月，廣汽埃安發佈彈匣電池2.0 技術，新技術中將運用複合集流體提升電池安全性能。2023 年4 月，搭載寧德時代麒麟電池全球量產首發上市車型極氪009 使用了複合集流體。②膜材廠：，2023 年5 月，寶明科技於投資者互動平台表示，公司複合銅箔產品已送樣多家客戶；2023 年6 月，雙星新材、萬順新材分別發佈公告表示取得複合銅箔訂單。2023 年9 月，英聯股份在投資者關係活動記錄表顯示，目前已建成3 條複合銅箔生產線，第4-6 條複合銅箔生產線已在安裝調試中。2023 年9 月，諾德股份發佈公告表示擬投資25 億元建設諾德複合集流體產業園項目。2023 年10 月，璞泰來發布公告稱與寧德時代簽訂《戰略合作協議》，雙方就複合銅箔集流體業務建立長期合作機制。我們認爲複合集流體產業化進度加速，公司作爲有批量供貨經驗的水電鍍設備廠商，有望優先受益產業化加速。2）光伏銅電鍍設備：銅電鍍技術用銅代替銀漿，可解決HJT 非硅成本高的問題。公司與國電投集團簽訂關於光伏銅電鍍設備的框架合作協議，該款設備將達到節拍8000 片/小時。目前該設備已發貨至客戶處進行安裝。光伏銅電鍍處於產業化加速期，已有多家下游客戶佈局量產線，有望2024 年邁入量產階段，公司作爲設備廠商將優先受益。
盈利預測與估值
預計2023-2025 年淨利潤分別約2.2、3.4、4.6 億元，同比增長3%、57%、34%，對應PE 51、33、24 倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）鋰電覆合集流體、光伏銅電鍍產業化進程不及預期；2）PCB 製造業景氣度下滑風險。