核心觀點

2023 年公司主營產品農藥受到下游客戶去庫存以及產品價格大幅下跌影響，前三季度公司實現營業收入19.80 億元，同比減少8.55%，歸母淨利潤2.03 億元，同比減少32.22%。展望未來，隨著農藥下游客戶庫存逐漸消化，農藥行業需求得到回升，農藥價格有望迎來觸底反彈，公司業績有望改善，同時公司通過淮北基地佈局多類農藥品種，有望助力公司中長期成長。

事件

公司發佈2023 年第三季度報告

公司於2023 年10 月22 日發佈2023 年第三季度報告，前三季度實現營業收入19.80 億元，同比減少8.55%；歸母淨利潤2.03 億元，同比減少32.22%；扣非歸母淨利潤2.28 億元，同比減少26.18%。其中，第三季度營業收入5.55 億元，同比減少32.52%，環比減少18.69%；歸母淨利潤3078.80 萬元，同比減少74.39%，環比減少61.25%；扣非歸母淨利潤3276.72 萬元，同比減少74.59%，環比減少69.85%。

建恩評

農藥價格下行觸底，庫存消化有望帶來需求回升今年以來農藥下游企業庫存堆積，多數企業面臨去庫存的壓力，造成農藥價格下跌明顯。截止報告期末，公司主要除草劑產品氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯市場均價分別為9.6、12 萬元/噸，相比於年初分別下降41.82%、31.42%。公司主要殺蟲劑產品蝨蟎脲、噻蟲胺市場均價分別為16.7、8.5 萬元/噸，相比於年初分別下降24.09%、32.00%。公司主要產品價格均處於歷史地位。產品價格下降，疊加高庫存帶來的需求減弱，公司經營面臨挑戰，前三季度實現營業收入19.80 億元，同比減少8.55%。未來隨著農藥下游客戶庫存逐漸消化，農藥需求回升，農藥價格將觸底反彈，公司業績將迎來改善。

南京淮安雙基地鞏固原有優勢，淮北基地佈局打開成長空間在報告期內，公司加強現有南京、淮安與淮北三大生產基地的佈局建設。公司於2020 年7 月成立了控股子公司安徽寧億泰科技有限公司，投資約20 億元設立淮北生產基地，新建15500 噸新 型農藥原藥及相關產品專案。淮北生產基地一期專案已於2023 年上半年完成建設並開始試生產，其中苯唑草酮預計於10 月份進行試生產。公司管線中創新產品梯隊豐富，淮北基地也將更多承擔生產公司高毛利創制藥、仿製藥的角色，積極推進原藥-製劑一體化佈局。未來隨著三大基地協同效應持續增強，淮北基地產品逐漸形成業績兌現，將為公司業績復甦提供強勁動力，看好公司未來成長性。

許可證打造產品矩陣優勢，研發創新鑄就產品壁壘截止2023 年上半年，公司總共在境內持有183 項農藥登記證書，在境外主要市場取得多個登記證書。在登記證註冊日漸趨嚴的背景下，登記證資源將成為公司寶貴的無形資產，使公司具備較強的即時供應能力，可以及時回應客戶的需求。在具有豐富許可證資源的基礎上，公司不斷加大研發投入，重視創新，經過十餘年的研發積累，公司自主開發了多種擁有知識產權的合成關鍵技術，建立了完善的產業化能力，截止23 上半年，公司擁有76 項授權發明專利，已受理的發明專利77 項，其中已受理的PCT 專利9 項。公司在穩固原有老產品市場優勢的基礎上，進一步加大研發投入，積極拓展創新產品，豐富公司產品矩陣，打造公司產品研發壁壘。

盈利預測與估值：預計公司2023、2024、2025 年分別實現歸母淨利潤2.84 億元、4.02 億元、5.03 億元，對應EPS 分別為0.61 元、0.86 元、1.08 元，對應PE 分別為15.75X、11.14X、8.91X。

風險提示： 1、原材料供應及價格波動風險：公司原材料成本佔營業成本比重較大，產品價格下降和原材料價格的波動對毛利率及營業成本會有較大影響，農化企業可能會因為原材料上漲從而影響企業自身的盈利；2、環保及安全生產風險：農藥生產涉及有毒物質，生產過程涉及高溫、高壓等工藝，環境汙染或安全生產事故將對公司生產經營造成風險；3、匯率波動風險：公司目前及可預期未來境外銷售收入佔較高的比重，公司出口業務主要以美元結算，而匯率隨著國內外政治、經濟環境的變化而波動，對公司盈利能力會產生影響；4、新專案進度不及預期：公司有較多在建專案，受到各類外部原因的影響可能存在新專案進度不及預期的情況；5、行政處罰風險：子公司淮安國瑞化工有限公司和子公司安徽寧億泰科技有限公司近期因為安全環保問題受到處罰，共計91.1 萬元。儘管此次處罰對公司影響有限，但是考慮到隨著安全環保問題的日益趨嚴，安全環保可能對公司的未來經營情況和業績產生一定的負面影響。