事件：公司發佈2023年三季報，實現營業收入3.5億元，同比下降5%；實現歸屬於母公司股東淨利潤0.3 億元，同比下降24.6%；實現扣非後歸母淨利潤0.2 億元，同比下降45.9%。
受行業政策影響主業收入有所下滑。分季度來看，公司2023Q1/Q2/Q3 單季度收入分別為0.7/1.7/1.2億元（+25%/-7.2%/-13.7%），單季度歸母淨利潤分別為0.04/0.25/0.02 億元（+157%/-35%/-81%）。單三季度收入下滑主要系行業政策影響，利潤端下滑主要系管理費用增加，其中股份支付費用增加較大以及研發費用增加等原因。從盈利能力看，公司2023年Q1-3毛利率為93%（+0.2pp），淨利率為7.4%（-3.5pp），淨利率下滑與上述原因類似。銷售費用率為45.5%（-0.04pp）。公司期間管理費用率為16.5%（+4pp）。研發費用率為22.8%（+3.9pp），主要公司加大研發投入。
金葡菌疫苗處於臨床 III 期，有望2025年上市。公司重組金葡菌疫苗臨床 III 期已於 2022 年 8 月完成首例開針，產品有望在2025 年實現上市。預計2030年我國閉合性骨折手術人數約134 萬，其中80%感染者接種疫苗，產品上市後將有望帶動公司業績快速放量。同時公司金葡菌疫苗未來有望作為全球創新品種出口海外市場，強化公司國際影響力。
破傷風疫苗收入佔比仍然較高。分產品來看，公司破傷風疫苗實現收入佔比超8成，公司破傷風疫苗在外傷門診、犬傷門診以及血製品企業三大渠道實現穩定放量，外傷渠道比例處於持續提升當中。同時2023年公司在銷售團隊持續推廣、人群疫苗接種意識進一步提高下，我們預計公司破傷風疫苗將實現恢復增長。
同時公司AC-Hib 三聯苗申請生產註冊已獲得受理，預計明年獲批後將帶來新的業績增量。
盈利預測與評級。我們預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為0.7億元、1.2億元和2.1 億元，EPS 分別為0.16 元、0.29 元和0.52 元，維持“買入”評級。
風險提示：銷售或不及預期；競爭格局惡化風險；在研產品進度不及預期風險。