事件：公司公告2023 年三季度業績，23Q3 超預期，單季營收及利潤創同期歷史新高。

1 ） 2023Q1-Q3 實現營收66.9 億元（ yoy+5.8% ） ； 歸母淨利潤6.6 億元（yoy+28.4%），扣非歸母淨利潤6.5 億元（yoy+28.5%），主要系新能源需求旺盛，銷量增長。2）2023Q3 實現營收25.3 億元（yoy+13.4%，qoq+16.3%），歸母淨利潤2.5 億元（yoy+20.1%，qoq+2.7%），扣非歸母淨利潤2.5 億元（yoy+19.6%，qoq+1.3%）。

我們預計23Q3 產品銷量10.3 萬噸，對應噸淨利約2426 元/噸。1)假設公司加工費23Q3 較22 年不變，原材料成本與鋁價同向變動（下降），測算得公司23Q3 噸淨利約為2426 元/噸，較22 年2030 元/噸提升較多。2）公司產品定價模式為鋁價+加工費，鋁錠價格通常基於發貨/訂單/結算前一段時間內鋁錠均價，出口產品鋁錠價格參考LME鋁價。據wind，23Q3 海外鋁價較國內鋁價低567 元/噸，公司約1/3 產品出口海外，出口利潤空間有所壓縮，海內外鋁價差恢復正常後實際噸淨利水準更高。

數據中心、儲能液冷提供增量市場空間，公司已有相關產品儲備。1）AI 放量數據中心需求提速，單機櫃功率密度快速提高，鋰價下跌下儲能電池放量可期，散熱效率高要求下風冷轉液冷趨勢明顯，對應公司液冷板材料產品遠景空間較大。2）公司積極開發以吹脹板材料、大尺寸水冷板材料等為代表的儲能領域散熱材料，以及 5G 基地臺、大數據中心等領域散熱材料。

當前產能34-35 萬噸，擬擴建重慶二期15 萬噸產能（新能源汽車用）。1）產能快速擴張：目前公司鋁板帶箔總產能為34-35 萬噸（重慶一期20 萬噸，上海14-15 萬噸），此外公司擬籌建重慶二期15 萬噸產能。2）成本下降：重慶較上海基地擁有更低的能源成本、更高的成品率，公司噸加工成本存下行空間。

維持買入評級。公司是汽車熱管理鋁材領先企業，新建重慶基地完全投產後打開出貨空間，且行業格局穩定，公司產品良率、成本控制能力、盈利能力領先同行，公司已有汽車、新能源汽車、儲能、數據中心相關液冷材料產品，將充分受益相關行業需求放量。維持原盈利預測，預計23-25 年公司歸母淨利潤為10.0/13.0/15.0 億元，對應PE 為16/12/11 倍，維持買入評級。

風險提示：產品加工費下降；重慶基地建設不及預期；國際貿易莫耳擦