核心觀點

公司Q3 無縫管由於規格調整產銷略有下滑，銲管銷量有所提升。

單噸毛利7761 元（環比+173 元）。考慮到Q2 無縫管銷量下滑，銲管銷量提升，無縫管實際單噸毛利水準提升更高。

近期公司獲得沙特阿美供應商資質認證，可依照沙特阿美公司規定向其銷售相關產品。若形成銷售售價毛利率等將明顯高於國內銷售，提高公司整體盈利能力。

公司轉債募投專案“年產2 萬噸高端裝備用高性能不鏽鋼無縫管專案”已經順利投產，該專案是公司現有產品領域的升級、規格品種的拓展延伸，與現有公司產品具有互補性，能夠滿足高端市場需求，替代進口產品。專案實施將有利於公司進一步開拓市場，提高公司產品覆蓋範圍和市場佔有率，實現公司可持續發展。

事件

公司發佈2023 年第三季度報告。

前三季度，公司實現營業總收入27.20 億元，同比增長33.46%，歸母淨利潤2.73 億元，同比增長90.64%。其中Q3 單季實現歸母淨利潤0.89 億元，環比下降20%。

建恩評

產銷量有所下滑，單噸毛利提升。

公司Q3 不鏽鋼無縫管產量14173 噸（環比-1932 萬噸），不鏽鋼銲管9538 噸（環比-114 噸）。Q3 不鏽鋼無縫管銷量13351 噸（環比-911 噸），不鏽鋼銲管8659 噸（環比+1532 噸）。其中無縫管由於規格調整產銷略有下滑，銲管銷量有所提升。單噸毛利7761元（環比+173 元）。考慮到Q2 無縫管銷量下滑，銲管銷量提升，無縫管實際的單噸毛利水準提升更高。

減值計提壓制業績。

Q3 公司計提了700 萬資產減值損失和1000 萬信用減值損失，合計1700 萬。大額的減值計提壓制了公司的業績釋放。

獲得沙特阿美資質認證，擴展海外高端產品銷售渠道。

近期公司獲得沙特阿美供應商資質認證，可依照沙特阿美公司規定向其銷售相關產品。沙特阿美是全球最大的石油生產國家，公司前期在沙特阿美已經有一定的產品銷售，此次認證主要面向有供應壁壘的高端產品，獲得認證後，公司可以在沙特阿美高端產 品市場形成銷售，與其他國際不鏽鋼管材龍頭如住友，山特維克等共同參與招標。沙特阿美價格體系由海外龍頭決定，相較於國內有明顯的價格優勢，公司具備供應資質後，若形成銷售售價毛利率等將明顯高於國內銷售，提高公司整體盈利能力。

乙烯裂解管國產化有望成為公司新的增長點。

2022 年公司與中SEI 合作開發“卡脖子”產品乙烯裂解爐管，致力於打破國外壟斷，進展較為順利。目前乙烯專案投資規模較大，乙烯裂解管有望成為公司新的利潤增長點。

募投專案順利投產，銷量和品種結構將進一步上升。

公司轉債募投專案“年產2 萬噸高端裝備用高性能不鏽鋼無縫管專案”已經順利投產，該專案主要生產鍋爐管、熱交換器管等高端裝備用不鏽鋼無縫管，可廣泛應用於電力、石油化工、高端裝備等行業，是公司現有產品領域的升級、規格品種的拓展延伸，與現有公司產品具有互補性，能夠滿足高端市場需求，替代進口產品。專案實施將有利於公司進一步開拓市場，提高公司產品覆蓋範圍和市場佔有率，實現公司可持續發展。

盈利預測和投資建議：我們預測公司2023-2025 年的歸母淨利潤分別為3.5 億元、5.0 億元和6.5 億元。對應的PE 分別為12.4、8.8 和6.7 倍，維持“買入”評級。

風險分析：公司主營業務不鏽鋼管的研發、生產和銷售，涉及國內外市場，其下游的電站鍋爐、石油化工、核電站、造紙、醫療器械、海洋船舶等重點工程領域均與宏觀經濟有著一定的聯繫，並受到宏觀經濟波動的影響。

雖然公司產品有一定的技術壁壘，總體應用形勢向好，但如果全球宏觀經濟持續下滑，將可能造成公司國內外訂單減少、回款速度減緩等狀況，對公司生產經營產生直接影響。公司產品的主要原材料為不鏽鋼圓鋼、不鏽鋼板材。原材料價格的波動直接影響到公司產品的成本，進而影響公司的毛利和淨利水準。