1-3Q23 業績基本符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：收入1143.6 億元（YoY+11.1%）；歸母淨利潤18.2億元（YoY +1.6%），扣非歸母淨利潤17.3 億元（YoY+14.0%），業績基本符合我們預期。
發展趨勢
1-3Q23 經營現金流實現同比增長。公司單三季度實現收入350.1 億元（YoY+0.1%），扣非歸母淨利潤4.3 億元（YoY+5.7%）。毛利率7.4%，同比持平，扣非淨利潤率1.5%，同比持平。公司經營活動現金流持續改善，1-3Q23 期間公司經營活動現金流為7.99 億元（同比增長154.3%），主要由於公司加大清收力度、銷售回現款增加所致，我們認為公司經營質量不斷提高。
公司新業務發展亮眼。根據公告，公司1-3Q23 總代品牌推廣業務營業收入同比增長25.90%，毛利較同比增長41.49%；醫藥新零售業務營業收入同比增長26.21%，毛利同比增長20.20%；數位物流技術與供應鏈解決方案業務營業收入同比增長31.59%，毛利同比增長50.11%；醫療健康及技術服務業務營業收入同比增長23.21%，毛利同比增長36.52%。
2C 業務全面佈局，或有望助力業務長期發展。根據公告，公司“萬店聯盟”專案進展順利。2023 年上半年，九州通強力推進“萬店加盟”計劃，全面賦能線下加盟藥店數位化管理。根據公告，截至2023 年第三季度末，公司的“萬店加盟”計劃通過“自營+加盟”的模式保持快速擴張，已實現自營及加盟藥店達到17,272 家，門店遍佈全國，公司預計2025 年門店數量將超過30,000 家。
盈利預測與估值
考慮到公司今年非流動資產處置收益或有所下降，我們下調2023/2024 年淨利潤8.0%/8.8%至22.36 億元/25.71 億元。當前股價對應2023/2024 年13.0倍/11.3 倍本益比。維持跑贏行業評級，但由於公司實施資本公積金轉增股本，我們下調目標價39.5%至9.70 元對應17.0 倍2023 年本益比和14.7 倍2024年本益比，較當前股價有30.2%的上行空間。
風險
新業務落地進度低於預期，內部整合效果低於預期。