公司發佈2023 年三季報:2023 年前三季度公司實現營業收入2.17 億元,同比-17.9%;實現歸母淨利潤0.72 億元,同比-16.9%;實現扣非歸母淨利潤0.61 億元,同比-19.6%。23Q3 公司實現營業收入0.77 億元,同比-28.2%;實現歸母淨利潤0.32 億元,同比-24.3%;實現扣非歸母淨利潤0.29 億元,同比-26.29%。業績低於預期。
23Q3 食用益生菌收入預計環比增長,復配等其他業務承壓:公司益生菌技術壁壘較高,下游客戶資源豐富,我們預計大客戶訂單放量下23Q3食用益生菌收入有望同比增長超過30%,環比增長超過20%,食用益生菌業務收入佔比較23Q2 進一步提升。蒙牛常溫酸純甄爲公司復配業務下游核心產品,渠道調研反饋23Q3 純甄延續同比下滑態勢,需求疲軟下我們預計23Q3 公司復配收入同比下降較大。考慮到下游牧場、生豬養殖企業經營壓力較大,我們預計動植物微生態製劑業務23Q3 同樣承壓,進一步拖累公司業績。
產品結構優化,23Q3 公司盈利能力提升:2023Q3 公司毛利率58.3%,同比+2.89pct,我們認爲主因高毛利的食用益生菌業務收入佔比提升。
2023Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+2.5/-1.2/+6.9/-6.7pct,我們認爲銷售費用增加或因公司加大渠道建設力度。綜合來看,23Q3 公司歸母淨利率41.1%,同比+2.1pct,公司盈利能力強化。
戰略調整陣痛期,期待戰略合夥人賦能:23 年公司業務重心從復配業務切換到益生菌業務,處於戰略規劃調整陣痛期。10 月20 日公司公告實控人孫天松完成股權轉讓後,戰略合夥人林偉持股比例達到6.3927%,我們預計後續林偉總或將參與公司經營,公司營銷和銷售能力有望改善,公司將進入發展新階段。
盈利預測與投資評級:考慮到公司23Q3 業績低於預期,我們下調公司23-25 年收入預期至3.27/4.25/5.45 億元(此前預期爲4.2/5.6/7.3 億元),同比-12%/30%/28%,下調23-25 年歸母淨利潤預期至0.98/1.27/1.69 億元(此前預期爲1.29/1.84/2.51 億元),同比-11%/+30%/+32%,對應PE分別爲53/41/31x,維持「增持」評級。
風險提示:原材料價格大幅上漲、行業競爭加劇、消費復甦不及預期、客戶集中度較高、新客戶開拓不及預期
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