事件：公司發佈2023年三季報，2023Q1-Q3實現營收15.02億，同比+18.1%；實現歸母淨利潤1.43 億，同比+28.01%。單季度來看，Q3實現營收5.54 億，同比+14.2%；實現歸母淨利潤0.48 億，同比-14.1%。前三季度業績基本符合預期，Q3 毛利率短期承壓專案交付節奏影響公司單季度收入確認、短期承壓，Q3毛利率、淨利率下降。
2023Q1-Q3 公司綜合毛利率為23.0%，同比+3.0pp，淨利率為9.5%，同比+0.7pp；期間管理費用率為8.5%，同比+0.5 個百分點；毛利率提升主要系公司前三季度平均毛利率較高的海外收入增長，佔比提升；淨利率提升幅度小於毛利率主要系2023Q1-Q3公司計提資產和信用減值比2022 年同期增加0.29億。
單2023Q3 來看，公司毛利率為21.4%，同比-4.2pp，環比-4.1pp；淨利率為8.7%，同比-2.8pp，環比-1.1pp；公司業務為專案制，收入確認存在季節波動，短期影響公司單季度盈利能力；期間費用率為7.8%，同比+0.5pp，其中，銷售、管理、研發和財務費用率分別為0.4%、2.5%、5.0%、0.03%，分別同比-0.71pp、+0.60pp、+0.20pp、0.37pp。
募投專案建設穩步推進，裝備製造能力不斷提升。公司募投專案“年產15 套大型深冷裝備智慧製造專案”已於2023M1 投入試生產，有效緩解此前的產能瓶頸問題；2023M1-M8，公司共實現產值16.8 億元，同比+45%左右，生產制造能力持續提升中。2023M5，孫公司嘉興福斯達對外投資專案“年產10 套大型模塊化深冷化工裝備綠色智慧製造建設專案”開始推進，預計投資5 億元進一步增強公司大型深冷裝備方面的製造能力，幫助公司擴大生產能力、提升業績。
公司客戶資源優質穩定，新簽訂單充足，有望實現長期穩定增長。公司產品性價比優勢明顯，在中東、東南亞、中亞及南美洲等地區的國際市場競爭中有較強的成本優勢，近年來積極開拓新市場，新簽訂單充足：今年新簽3 萬等級以上大型空分成套裝置6 套，中標國內石化行業4 萬等級空分成套裝置，簽訂國內首個出口海外大型液化天然氣裝置的繞管換熱器專案；2022 年、2023M1-M8公司分別實現新簽含稅訂單37.75 億、29.99 億（同比+24%）。同時2023 年以來，公司重點提升專案交付能力，未來業績有望實現穩定增長
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為2.27、3.37、4.70 億元，未來三年歸母淨利潤復合增長率49%，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、產能投產建設不及預期、專案進展不及預期、海外業務經營、匯率波動等風險。