公司三季度實現扣非歸母淨利潤0.41 億元，同比下降26.49%公司發佈 23 年三季報，前三季度實現收入/歸母淨利潤25.76/1.41 億元，同比-5.10%/-39.93%，前三季度實現扣非歸母淨利潤1.30 億元，同比-38.84%。其中Q3 單季度實現收入/歸母淨利潤9.16/0.44 億元，同比-5.15%/-37.70%，扣非歸母淨利潤0.41 億元，同比-26.49%。
減水劑收入下滑，功能性材料穩步增長
23 年前三季度實現高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料收入分別14.79/0.79/3.59 億元，同比-15%/+14%/+0.4%，其中Q3 單季度收入分別為5.07/0.26/1.38 億元，同比-21%/+49%/+10%，環比-15%/-19%/+10%。高性能減水劑業績下滑主要系銷量下滑較多所致，Q3 銷量同比/環比分別-21%/-18%，價格同比/環比分別-0.6%/+3.8%。公司產能持續擴張，截止23H1，高性能減水劑合成產能擴充至64.9 萬噸，廣東江門基地專案建成投產後進一步完善華南地區佈局。功能性材料業績增長主要受銷量提升拉動，Q3 銷量同比/環比分別+3%/+15%，價格同比/環比分別+6.7%/-4.2%。
我們繼續看好抗裂防水材料、高性能風電灌漿料、交通材料等功能性材料的中長期成長性。
費用率提升拖累淨利率，現金流經營良好
前三季度公司整體毛利率35.04%，同比+0.89pct，其中Q3 單季度毛利率33.06%，同比/環比分別+2.40/-2.78pct，公司環氧乙烷平均採購價格較上年同期下降15.73%。前三季度期間費用率25.14%，同比+2.21pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+1.30/+0.96/-0.12/+0.07pct，最終實現淨利率7.71%，同比-2.69pct。公司前三季度末資產負債率39.84%，同比-1.73pct，資本結構優化。Q3 經營性現金流淨流入3.26 億元，同比大幅增長225%。因收現比提升同時付現比下降，測算Q3 收現比116%，同比+26pct，付現比68%，同比-9.6pct。
減水劑市佔率提升空間仍存，維持“買入”評級我們認為隨著公司產能投放+滲透率提升，減水劑主業盈利彈性有望充分體現，功能性材料、海外板塊更具增長潛力。考慮到公司三季度淨利潤有所下滑，下調公司23-25 年歸母淨利潤預測至2.0/3.5/4.4 億元（前值2.3/3.7/4.7 億元），參考可比公司估值，給予公司24 年18 倍目標PE，對應目標價14.94 元（下調，前值24.12 元），維持“買入”評級。
風險提示：產能投放不及預期，需求下滑，原材料價格上漲等。