2023 年10 月26 日公司披露前三季度業績，23 年前三季度實現營收25.0 億元，同比+7.8%；實現歸母淨利潤3.6 億元，同比+32.6%；實現扣非歸母淨利潤3.5 億元，同比+36.1%。其中，Q3 實現營收4.9 億元，同比+14.8%；實現歸母淨利潤0.86 億元，同比+29.1%；實現扣非歸母淨利潤0.85 億元，同比+33.7%。

Q3 業績符合預期，收入有所提速，冷藏恢復明顯。根據產業在線數據顯示，冷櫃行業7 月銷量同比+1.2%(內銷-8.6%，外銷+8.1%)；8 月銷量同比+12.8%(內銷下滑幅度收窄，外銷同比+30%)，行業保持恢復態勢，外銷增速優於內銷。Q3 通常為公司冷凍業務銷售淡季，預計冷凍業務微增，冷藏隨行業需求釋放+客戶拓展進程良好預計增速可達40%+，商超櫃降幅收窄，智慧零售櫃處快速增長期，增速預計可達30%+。我們認為隨下游需求恢復以及新一輪客戶訂單確認，公司完成全年雙位元數以上收入增長目標確定性較強。

東南亞部分業務經銷轉直營，毛利率以及銷售費用率提升明顯，Q3 盈利水準為近4 年內最高點。公司Q3 於東南亞地區設立子公司，將部分經銷出口東南亞業務轉為直銷，疊加原材料價格低位利多以及產品結構持續改善，公司Q3 毛利率達到35.8%，同比+7.9pct。

Q3 銷售/管理/財務/研發費用率為9.7%/9.8%/-0.6%/4.8%，同比+2.9pct/+0.1pct/+5.5pct/-0.6pct，銷售費用率提升主因東南亞經營模式轉變，財務費用率增加主因匯率影響(匯兌利多減弱)，綜合影響下公司前三季度、Q3 歸母淨利率達14.3%、18.1%，同比均有2.2pct 提升,單Q3 淨利率接近歷史最高點(3Q19 為20.6%)。

擬回購股份用於激勵計劃，看好公司在客戶拓展+產品結構升級下業績持續增長。公司擬以不超過人民幣24 元/股（含）的價格回購股份用於實施員工持股計劃及/或股權激勵，回購總額0.5-1.0億元（含上下限），預計回購股份數佔總股本0.54%-1.08%。低位回購彰顯管理層長期發展信心，公司與頭部客戶戰略合作穩定，並持續開拓新客戶，冷藏櫃+海外市場+智慧櫃有望為公司提供更多增量，隨個別客戶訂單擾動減弱，看好公司長期成長性。

預計公司2023-2025 年實現歸母淨利4.0/4.8/5.7 億元，同比+38.2%/+19.1%/+19.2%，公司現價對應PE 為15.0/12.6/10.6x，維持“買入”評級。

消費復甦不及預期；行業競爭加劇；原材料價格波動。