公告：公司發佈2023 年三季報，2023 前三季度實現收入41.06 億元，同比增長3.85%，實現歸母淨利潤11.42 億元，同比下降8.1%；2023Q3 實現收入14.77億元，同比增長39.3%，實現歸母淨利潤4.11 億元，同比增長35.44%。
需求緩慢回升，高容持續放量，經營恢復增長。公司單三季度收入同比增長39.3%、環比增長2.54%，主要得益於下游部分領域需求開始回升，元器件庫存水位相對健康，稼動率逐漸提升，銷售恢復增長。其中，MLCC 業務受益於高容持續放量，份額不斷提升，我們判斷保持環比向上態勢；基片、PKG業務受益於下游元器件需求回升，我們判斷環比也有增長；插芯和漿料較爲平穩；燃料電池隔膜板受下游客戶提貨節奏影響，預計環比有所下滑。
毛利率平穩，研發費用有所增加。公司2023 前三季度毛利率39.78%，同比下降5.03pct。Q3 單季度毛利率39.88%，同比提升1.06pct，環比下降0.11pct，和產品結構相關。費用方面，2023 年前三季度銷售、研發費率同比上升0.25、0.88pct，管理費用同比下降0.65pct。單三季度銷售、管理費率同比分別下降0.13、2.15pct，研發費率同比增加1.17pct。2023 年前三季度經營活動現金流量淨額11.3 億元，經營質量優異。
行業進入恢復期，站在新一輪週期起點。被動元件這一輪調整的時間和幅度都較爲充分，廠商擴產放緩，原廠和渠道庫存也得到有效去化，我們認爲行業景氣度22Q4 已經觸底（庫存去化基本結束），隨着庫存進一步去化，稼動率的回升得以持續，行業進入恢復期。更長遠來看，被動元件下游向着汽車、工業佔比提升的方向優化，隨着消費類需求企穩，汽車、工業需求繼續增長，新一輪上行週期有望開啓。
2020 年全球MLCC 市場規模大約1017 億元，按產值計算公司市佔率仍然很低，公司持續進行陶瓷材料、核心工藝和專用設備垂直一體化的探索，近年來在高容、車規產品取得較大突破，未來國產替代空間巨大。我們也持續看好公司作爲陶瓷材料平台的新業務拓展能力。公司賬上貨幣資金+交易性金融資產超過99 億元，現有產能在行業復甦後彈性充足，同時儲備了光通信管殼、燃料電池電堆模組、半導體陶瓷零部件等產品，繼續重點推薦。
盈利預測及投資建議：考慮到下游終端復甦速度還較爲緩慢，我們適當調整此前盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲15.31、20.81 和28.07 億元，對應當前股價（2023 年10 月25 日收盤價）PE 爲39.5 倍、29.0 倍和21.5倍，維持“增持”評級。
風險提示：產品價格下滑、下游需求下滑。