持续深化高端化路线，奠定中长期成长基础。公司将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类，23 年继续整合资源加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列产品的推广，驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长，稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。为更好适配发力非传统干巾品类、高端化的战略，公司23 年在组织架构、产品研发、营销推广上均进行优化调整，为中长期成长打下坚实基础。事件：公司發佈2023 年三季報。公司前三季度實現營業收入68.23 億元，同比+11.6%；實現歸母淨利潤1.65 億元，同比-39.74%；扣非後歸母淨利潤1.42 億元，同比-43.21%。單季度看，23Q3 營收21.38 億元，同比+22.44%；實現歸母淨利0.81 億元，同比+72.69%；實現扣非淨利潤0.69 億元，同比+128.32%，Q3 業績回暖。
Q3 收入穩健增長，預計Q4 實現較快增長。23Q3 公司營收同比+22.44%，相較Q1 與Q2 營收同比增速+9.4%/+5.7%明顯提升，增速回歸正常水平。考慮到22Q4 低基數疊加線上大促催化，預計公司收入端有望實現較快增長。
盈利能力修復，現金流充足。盈利能力方面，23Q3 公司銷售毛利率爲34.04%，同比+2.57pct，環比+4.84pct，銷售淨利率爲3.78%，同比+1.12pct，環比+3.98pct，盈利能力顯著修復。費用率方面，23Q3 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲20.92%/6.05%/3.02%/-0.05%，分別同比+0.53/+0.07/+0.51/-0.37pct，其中財務費用率明顯降低，主要由於人民幣貶值導致匯兌收益增加。現金流方面，23 年前三季度經營性現金流爲7.92 億元，同比+69%，現金流較爲充足。
持續深化高端化路線，奠定中長期成長基礎。公司將高端、高毛利的非傳統幹巾定義爲未來重點發展的戰略品類，23 年繼續整合資源加大對油畫、Lotion、廚房紙巾、溼巾溼廁紙、潔面巾、朵蕾蜜衛生巾、一次性用品等高端、高毛利系列產品的推廣，驅動高端、高毛利產品銷售份額持續增長，穩步提升公司產品毛利率與盈利能力。爲更好適配發力非傳統幹巾品類、高端化的戰略，公司23 年在組織架構、產品研發、營銷推廣上均進行優化調整，爲中長期成長打下堅實基礎。
投資建議：短期來看，公司將在Q4 積極參與雙十一及春節壓倉活動，有望繼續提振業績。長期來看，公司四川達州10 萬噸生活用紙造紙產線項目有序推進，屆時產能將達90 萬噸，產能擴張助力提升市場份額，同時公司深化高端化路線，盈利水平將穩步提升。我們預計2023-25 歸母淨利潤3.65、5.32、7.80 億元（前值爲4.53、6.41、8.44 億元，根據公司三季報業績有所調整），對應PE 39、27、18，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格大幅度波動風險、市場競爭加劇風險、品類拓展不及預期風險
