1-3Q23 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：營收139.6 億元，同增34.07%；歸母淨利潤4.76億元，同增8.28%，符合我們預期；扣非歸母淨利潤3.72 元，同增1.78%，非經常性收益主要為政府補助1.70 億元（同比增長約73%），與外包業務相關度高。
分季度看，Q1/Q2/Q3 營收分別同增31.6%/40.1%/31.0%，歸母淨利潤分別同增5.6%/8.8%/11.6%，業績增速環比持續提升，扣非歸母淨利潤分別同增0.8%/2.9%/1.3%。
發展趨勢
1、外包等新興業務高速成長，1-3Q23 營收同增34%。公司單3Q23 營收同比/環比分別增長31.0%/3.9%，我們認為主因業務外包、薪酬福利等新興板塊拉動。公司1H23 新增21 個千人以上薪酬福利專案，外包服務員工數同增7%，我們預計遠茂亦持續協同引流客戶，拉動業務外包體量增長。此外，公司持續優化客戶結構，上半年新增客戶中國內企業客戶佔比超六成，國內客戶有望成為新增長點。
2、業務結構變化影響盈利能力，歸母淨利率同降0.8ppt。公司1-3Q23 毛利率同降2.2ppt 至10.5%，我們認為主因低毛利業務外包服務收入佔比提升較快。1-3Q23 期間費用率同降1.2ppt 至6.1%，規模效應持續顯現，其中銷售費用率同降1.2ppt 至3.9%，管理+研發費用率同降0.4ppt 至2.8%，數位化建設進一步投入；財務費用率同增0.4ppt 至-0.7%。綜合影響下，公司1-3Q23 歸母淨利率同降0.8ppt 至3.4%，結構性因素影響下盈利能力有所下滑。
3、服務能力持續強化，數位化轉型推進。公司積極佈局全球化服務網路，截至6 月末在上海總部外共設立27 家控股子公司、170+直屬分支機構，FSG-TG 與歐洲北美等同行建立業務服務合作夥伴關係，共計可服務50 個國家和地區，業內領先的服務能力持續強化。此外，公司亦持續建設數位化生態，外服雲平臺加快雲體檢專案打造、上線數位名片，賦能一線銷售，截至上半年個人用戶數達228.75 萬；業務後援平臺加快整合創新技術，提高電子簽應用率，推動人社網廳直連專案，提高資訊化、智能化水準。
盈利預測與估值
維持2023/2024 年歸母淨利潤預測6.14/7.22 億元，當前股價對應2023/2024 年19/16 倍P/E。維持跑贏行業評級和目標價7 元，對應2023/2024 年26/22 倍P/E，較當前股價有34%的上行空間。
風險
行業競爭加劇風險，宏觀經濟波動風險。