3Q23 業績略低於我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：營收48.8 億元，同比-5.5%，歸母淨利潤7.01 億元，同比-17.2%。其中3Q23 營收16.7 億元，同比+3.1%，歸母淨利潤1.69 億元，同比+21.6%。公司3Q23 業績略低於我們預期，主要系公司噸銷售均價及噸盈利承壓略超過我們預期。
1）銷量繼續擴張，主業業務規模穩中有升。1-9 月公司水泥熟料總銷量1584 萬噸，同比+168 萬噸（+12%），隨着新投產的西南區域子公司產銷放量，公司主業的經營規模穩中有升。2）骨料等產業鏈延伸業務穩步推進。1-9 月公司砂石骨料銷量1049 萬噸，同比下降205 萬噸，我們認爲主要系市場需求偏弱所致。環保業務方面，1-9 月公司實際處置量21.04 萬噸，實現營收1.73 億元，同比+10.9%。3）受市場需求疲弱、價格競爭加劇影響，價格端明顯下行，噸盈利預計承壓，但仍處於同業領先位置。1-3Q23 公司水泥均價同比下降16.59%，熟料均價同比下降19.58%。根據數字水泥網，3Q23 長三角/西南地區水泥均價環比-16%/-12%，我們估算公司3Q23 噸價格環比降幅或一定程度高於噸成本降幅，噸毛利預計回落至50-60 元區間，環比走弱，但仍處於同業領先位置，彰顯較強盈利韌性。
發展趨勢
核心區域價格邁入修復通道，主業有望溫和修復。根據數字水泥網，近2-3周長三角、西南水泥價格呈現恢復性上漲趨勢，考慮到煤價亦同步上行，我們估計公司4Q 噸毛利有望小幅修復。展望明年，隨着基建實物工作量有望逐步落地，市場競爭關係有望趨於穩定，我們預期公司主業明年有望整體呈現溫和恢復態勢。
產業鏈延伸業務效能有望釋放。1-3Q23 公司骨料業務受需求疲弱影響，產銷同比下降，但我們認爲公司秉持依託自有水泥礦山穩健發展骨料業務的策略，骨料盈利能力及穩定性有望保持較好水平。當前公司在水泥窯協同處置、光儲建設方面亦穩步推進，未來產業鏈延伸所帶來的收益和效能有望逐步釋放。
盈利預測與估值
由於下調了噸盈利假設，我們下調2023/24E 歸母淨利潤19.2%和29.1%至8.5 億/9.1 億元，當前股價對應2023/24E 10x/9x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮到行業景氣度有望自底部慢復甦，我們僅下調公司目標價10%至11.3 元，對應2023/24E 13x/12x P/E，隱含33%的上行空間。
風險
需求恢復不及預期，成本超預期上行。