投资建议：公司固废运营能力持续增强，彰显现金流优势；锂电回收业务采用少自产、多代加工模式，再生橡胶业务有望贡献业绩增量。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为1.75/1.86/2.06（前值1.83/1.99/2.23 元/股），对应10 月26 日收盘价PE 分别为9/8/7 倍。给予23年11 倍PE，目标价19.25 元/股，维持“谨慎推荐”评级。事件概述：10 月26 日，公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入24.00 億元，同比增長3.06%；歸母淨利潤5.17 億元，同比下降4.35%；扣非歸母淨利潤5.08 億元，同比增長0.88%。三季度，公司實現營業收入8.60 億元，同比下降0.43%；歸母淨利潤1.65 億元，同比下降19.49%；扣非歸母淨利潤1.63 億元，同比下降12.68%。
固廢業務發揮“壓艙石”作用，現金流持續向好：前三季度，受資源再生板塊虧損影響，公司歸母淨利潤出現下滑，垃圾焚燒處置業務收入和利潤均保持增長。2023 年前三季度，生活垃圾處置業務實現營業收入17.26 億元，同比增長6.95%；公司合計完成發電量21.75 億度，上網電量18.31 億度，垃圾入庫量647.93 萬噸（不含餐廚類），分別同比增長1.89%、2.38%、7.85%；油脂產生量1.90 萬噸，同比增長21.98%。截至2023 年6 月，公司垃圾焚燒發電項目在運營產能21620 噸/日，試運營及在建產能合計1700 噸/日。項目運營方面，公司攀枝花項目、監利項目均實現處理費上調；已完成14 個項目公司的工業垃圾摻燒合法化，提升產能利用水平。2023 年前三季度，公司經營活動產生現金流量淨額爲8.19 億元，同比增長27.07%，回款情況保持良好。
鋰電回收短期承壓，再生橡膠有望放量：公司鋰電回收利用業務採用少自產、多代加工的生產模式，2023 年前三季度鈷鎳鋰自產及代加工產量共計1,471.44金噸，實現營業收入1.10 億元，同比下降31.34%。關於再生橡膠業務，南通回力已恢復與多家品牌客戶的正常往來，業務穩步推進中，2023 年前三季度實現營業收入0.72 億元，同比增長1227.35%，貢獻業績增量。
投資建議：公司固廢運營能力持續增強，彰顯現金流優勢；鋰電回收業務採用少自產、多代加工模式，再生橡膠業務有望貢獻業績增量。結合公司經營情況，調整對公司的盈利預測，預計23/24/25 年EPS 分別爲1.75/1.86/2.06（前值1.83/1.99/2.23 元/股），對應10 月26 日收盤價PE 分別爲9/8/7 倍。給予23年11 倍PE，目標價19.25 元/股，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：行業政策風險；大宗商品價格波動；行業競爭加劇；項目投產不及預期。
