民營口腔醫療服務領先企業，雙品牌戰略惠及更多患者群體瑞爾集團創立於1999 年，是國內領先的民營口腔醫療服務集團。公司通過佈局互補品牌瑞爾齒科和瑞泰口腔來提供差異化定價。截至2023 年3月31 日，公司在中國15 個城市擁有114 家口腔診所及9 家醫院，914 名資深牙醫，在過往十年中已服務患者約940 萬人次。公司營業收入從2020財年的11.00 億元增長到2023 財年的14.74 億元（人民幣）。2023 財年營業收入同比下滑9.23%，主要由於2022 年受外部因素影響部分診所門店暫時停業。公司2023 財年經調整淨虧損為2923 萬元。
民營口腔醫療服務市場規模持續擴大，集採促進滲透率快速提升中國民營口腔醫療服務市場在消費升級和政策的推動下，展現出迅速增長的態勢。其中，高附加值服務市場如口腔種植及正畸服務等快速發展。種植體集採政策規範口腔種植行業的發展，有效降低耗材價格，有望促進市場快速放量，提高滲透率。中國民營口腔醫療市場呈現區域化和分散的競爭局面，全國性連鎖口腔醫療機構發展空間較大。瑞爾集團作為全國連鎖口腔醫療機構，以其先進的戰略和全國覆蓋的優勢，在未來市場中具有較強競爭力。公司制定雙品牌戰略，利用品牌互補和價格差異化提高市佔率。
其中，瑞泰品牌以自建+收購模式在全國範圍內高效連鎖擴張，成功打開第二成長曲線。此外，公司“成熟”階段的門店數量佔比逐年增高，促進業務和財務雙增，未來有望穩健發展。
人才發展框架完備，忠誠客戶復診率高
公司目前已儲備牙醫914 名，其中46.4%的全職牙醫擁有碩士或以上學位，平均擁有11.2 年的行業經驗。公司培養體系完備，且優質醫生留存率高。
公司完備的激勵體系、廣大的醫療平臺、積極的文化及廣闊的就業機會是留醫的重要因素。得益於高水平醫護資源和高質量服務，公司單名牙醫創收在業內保持較高水平。截至2023 年3 月31 日，公司全職牙醫的平均業績為161 萬元/年。2022 年公司患者復診率達48.1%，穩定的客流帶動收入提升。此外，公司通過提高服務質量，增加用戶粘性，減少銷售費用，有助於降本增效。
業務遍及全國，基於標準化運營+強大數位化系統迅速擴張公司在中國15 個主要一、二線城市運營123 家醫院及診所，業務遍及全國。通過標準化運營程式和系統及數位基礎設施支持，分散的診所在業務運營的各個方面均得到支持：醫生的診療經驗數位化，進行精準治療，降低培養成本；工作服務流程數位化，進行個性化服務；運用數位化技術設備，如3D 列印；打通數位化管理系統，整合並可視化資訊，進行業務精細化管理等。數位化不僅能賦能口腔醫療服務全流程，還能結合供應鏈、醫生培養體系，打造FRIDAY 共享服務平臺，賦能口腔行業管理升級。此外，公司佈局兒童顏面管理，關注兒童早期矯治市場，致力於為客戶提供一站式、專業、高品質的覆蓋全生命週期的口腔醫療服務，有望進一步奠定其行業領先地位。
盈利預測：我們預測公司2024-2026 財年營業收入分別為18.49、22.53、27.39 億元，同比增速分別為25.2%、21.8%、21.6%；歸母淨利潤分別為0.34、1.14、1.58 億元。在醫療服務領域標的中選取：通策醫療、海吉亞醫療、錦欣生殖、固生堂四家A/H 股上市標的，給予瑞爾集團2024 財年5 倍PS，對應目標價為15.90 元人民幣（17.00 港元），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新開或收購的口腔醫院及診所經營不及預期的風險；牙醫流失的風險；因醫療事故或不當行為受投訴的風險；跨市場估值的風險