3Q23 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：收入29.55 億元，同比-25.0%%；歸母淨利潤3.56 億元，同比-39.3%%；扣非後歸母淨利潤3.77 億元，同比-25.4%。下游需求偏弱，業績低於我們預期。
分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 分別實現收入10.40/9.93/9.22 億元，分別同比下滑24.5%/21.5%/29.0%；分別實現歸母淨利潤1.60/1.20/0.76 億元，分別同比下滑47.5%/38.7%/11.4%。
發展趨勢
收入增長承壓。公司1-3Q23 收入同比下滑25.0%，其中3Q23 收入同比下滑29.0%，我們認爲一方面受下游捲菸消費需求偏弱影響，國家統計局數據顯示今年1-9 月我國捲菸產量同比增長2.3%，另一方面公司出售部分子公司控股權導致收入並表口徑有調整。
毛利率有所改善。公司1-3Q23 毛利率同比提升0.4ppt 至29.0%，其中3Q23 毛利率同比提升6.5ppt 至28.3%，我們認爲主要得益於業務機構的優化及新型菸草產能逐步爬坡。期間費用方面，公司1-3Q23 期間費用率同比提升0.5ppt 至13.9%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.1/+0.1/+0.7/-0.3ppt 至1.6%/7.7%/4.9%/-0.3%。受營業外支出等因素影響，公司1-3Q23 歸母淨利率同比下降2.8ppt 至12.0%。
關注公司新業務佈局進展。傳統煙標業務增長承壓下公司積極推動新業務發展，包裝主業憑藉自身生產製造優勢及客戶優勢拓展彩盒業務，但今年由於下游捲菸、白酒、消費電子等需求疲軟導致彩盒業務增長承壓，我們預計未來隨着下游需求的逐步復甦及公司新型菸草客戶的導入，公司彩盒業務有望回歸較快增長。此外，公司新型菸草業務進展順利，業務佈局逐步延伸至設備、原材料、產品、品牌、渠道等全產業鏈環節，目前已積累衆多海內外知名菸草客戶，建議積極關注公司新型菸草業務進展。
盈利預測與估值
考慮需求恢復低於預期，分別下調23/24 年收入10.4%/9.6%至40.27/46.49 億元，分別下調歸母淨利潤19.4%/7.0%至4.75/5.93 億元，當前股價對應23/24 年分別18/14 倍P/E。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整，下調目標價13%至7.00 元，對應23/24 年分別22/17 倍P/E，較當前股價有23%的上行空間。
風險
新業務拓展不及預期；行業競爭加劇；行業監管政策變化。