核心觀點

由於今年端午較去年相對較晚，部分粽子類產品收入及利潤延後至第三季度確認。公司積極調整經營策略，依託“五芳齋”品牌的影響力，打造第二子品牌“雞牌”、“嘉湖細點”，積極拓展非粽業務，以速凍及烘焙為主力品項，核心打造日銷“早餐場景”，同時圍繞“一站式解決家庭早餐點心+節令伴手禮送禮需求”探索新業態連鎖模式，拓寬連鎖發展空間，未來值得期待。

事件

公司發佈2023 年第三季度報告

公司2023 年前三季度實現營業收入24.15 億元，同比增長6.71%，歸母淨利潤2.41 億元，同比增長5.65%；

公司單Q3 營業收入5.5 億元，同比增長20.86%，歸母淨利潤-0.15億元，同比下降7.9%。

建恩評

粽子銷售復甦，月餅表現疲軟

分產品看，公司前三季度粽子/月餅/餐食/蛋類、糕點及其他產品分別實現營業收入18.8/1.6/1.1/ 2.2 億元， 分別同比+10.6%/-13.3%/+2.4%/-3.9% ， 其中單Q3 分別實現營收3.0/1.6/0.4/0.4 億元，分別同比+60.2%/-13.3%/+4.9%/+6.7%。由於今年端午節較去年相對較晚，Q2 部分粽子類產品收入及利潤延後至Q3 確認。中秋禮品消費偏疲軟，公司月餅銷量承壓，同比有所下滑，餐食及蛋類、糕點等業務同比有所增長。

分渠道看，公司前三季度連鎖/電商/商超/經銷商/其他直營渠道分別實現營業收入3.0/7.9/2.7/8.8/1.3 億元， 分別同比變化+27.5%/+6.5%/-12.7%/+11.6%/-10.2%，其中單Q3 分別實現營業收入0.82/3.40/0.25/0.61/0.27 億元， 分別同比變動+9.5%/+29.5%/-1.3%/+6.9%/+22.3%。電商業務實現較快增長，商超渠道降幅收窄。截至2023Q3，公司共有經銷商737 家，較23Q2淨增44 家，較年初淨增加30 家，經銷渠道增長平穩。

費用控制良好，扣非淨利潤虧損小幅收窄

成本端，豬肉、米類、包裝物等主要原材料價格波動較為穩定，公司前三季度毛利率38.57%，同比下降0.50pcts，其中單Q3 毛利率28.67%，同比下降0.03pcts。公司強化費用管控，前三季度銷售/管理費用率分別為18.78%/5.76%，同比變動+0.02pcts/+0.4pcts，其中單Q3 銷售/管理費用率分別為25.23%/6.87%，同比變動-0.43pcts/ -1.68pcts。單Q3 公司扣非歸母淨利潤-0.159 億，去年同期-0.168 億，虧損小幅收窄。

優化線下門店探索新業態連鎖模式，多元營銷提升品牌力公司持續優化渠道佈局，2022 年開始實行“縮、轉、關”策略，對門店進行全面梳理，先後關閉近百家門店，同時探索以“零售+輕餐飲”為主體的小型社區店，圍繞“一站式解決家庭早餐點心+節令伴手禮送禮需求”探索新業態連鎖模式，拓寬連鎖發展空間，截至上半年已成立6 家直營節令伴手禮店，7 家加盟節令伴手禮店。

同時，公司進一步挖掘分公司的運營效率，將部分分公司轉型升級為節令食品集合直營店，公司的30 多家分公司及辦事處中已有4 家城市分公司實現轉型。公司注重通過創意營銷破圈提升品牌力，上半年攜手東方明珠、小罐茶、八馬茶業、遇見小面、食驗室等23 個品牌打造聯名IP，雙品牌合作刷新老字號創新力，完成86 場線上跨界活動，持續引領熱度話題。

盈利預測與投資建議：公司是傳統食品粽子行業的領頭企業，具有較強品牌知名度。公司仍處於市佔率提升階段，產能投放和智慧園區的建成有利於公司營收進一步增長。由於中秋消費偏疲軟，我們下調盈利預測，預計2023-2025 年收入分別為26.85/31.98/37.91 億元，同比增長9%/19%/19%，歸母淨利潤1.97/2.53/3.25 億元，同比增長43%/29%/28%，維持“增持”評級。

風險提示：

1.全國拓展不及預期風險：公司銷售範圍以華東區域為主，佔比在50%左右，而華東以外市場營收增速快於華東區域，若公司在華東以外市場拓展不及預期，可能對公司收入造成較大影響。

2.新品推廣不及預期：公司嘗試在烘焙和速凍等領域挖掘新機會，並推出一系列新產品，但新產品和原有粽子產品差異較大，以及消費者口味和喜好差異較大，公司新品推廣可能不及預期。

3.競爭加劇超預期風險：公司所處粽子、月餅、糕點等傳統節令食品賽道的競爭加劇將導致廣告、促銷等市場費用持續增長，影響企業盈利水準。