事件：公司發佈2023 年三季報。公司2023Q1-Q3 實現營業收入22.85 億元，同比增長82.67%；實現歸母淨利潤1.82 億元，同比增長67.99%。其中，2023Q3 單季營業收入為7.3 億元，同比增長29.58%；歸母淨利潤為0.66 億元，同比增長109.91%。
公司大力發展光伏業務。2023Q3 公司收入延續高增長，主要系子公司富樂新能源銷售增加導致。
公司盈利能力大幅提升。1）毛利率：2023Q3 公司毛利率同比提升8.21pct至20.15%。2）費率端：2023Q3 銷售/管理/研發/財務費率為0.76%/5.40%/3.57%/0.14%，同比變動
-0.27pct/2.76pct/-0.39pct/0.65pct。其中，管理費用率變動主要系股份支付金額及年終獎增加導致，財務費用率變動主要系本期發行可轉債計提債券利息所致。3）淨利率：公司2023Q3 淨利率同比變動3.76pct 至9.54%。
4）現金流：2023Q3 公司經營性現金流淨額1.12 億元，同比+6495%，經營性現金流淨額在低基數下改善明顯，其中銷售商品收到的現金為2.22 億元，同比+5.49%。
打造“一體兩翼”發展模式，穩步擴張光伏元件產能。公司目前重點面向光伏領域進軍，在光伏產品和產能方面均取得穩步進展。1）產品：公司前期主要產品為166 半片、450W 元件，後續研發生產了182 半片、540W 元件，目前已經量產，同時新產品210 半片、全黑元件、雙面發電元件已通過相關檢測、認證。2）產能：目前富樂新能源可實現1.5GW/年的產能，日產量約6800 片。公司目前在手訂單充足，積極通過發行可轉債的方式提升產能，預計今年年底有望建成投產，未來短期內實現5GW/年的產能。
盈利預測與投資建議。考慮到公司在2023 年前三季度業績情況，我們預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤2.11/3.03/3.8 億元， 同比增長77.6%/43.4%/25.3%，維持“增持”投資評級。
風險提示：原材料價格大幅波動、光伏儲能業務拓展不及預期、白電行業需求不及預期。