1-3Q23 業績整體低於我們預期，但呈現逐季改善趨勢公司公佈1-3Q23 業績：收入2.75 億元，同比-7%；歸母淨利潤-2.08 億元，扣非歸母淨利潤-2.28 億元，虧損同比擴大。單季度看，公司3Q23 實現收入1.29 億元，同比+35%；歸母淨利潤-0.28 億元，扣非歸母淨利潤爲-0.37 億元，虧損同比大幅收窄。受宏觀經濟、下游客戶經營狀況及預算節奏影響，國產化尤其是政府端的招投標進度低於我們預期，導致業績整體承壓，但收入增速角度1-3Q 呈現逐季改善趨勢，利潤端3Q 單季度虧損也已見明顯收窄。
發展趨勢
2023 年政府端國產化節奏不及預期拖累收入增速，費用剛性下利潤端短期承壓，已見逐季改善趨勢。收入端，受宏觀經濟、下游客戶經營狀態及預算恢復節奏等影響，公司前三季度整體增速承壓，但單季度看，1-3Q 單季度收入增速分別爲-52%、-12%、35%，逐季改善。毛利率角度，1-3Q23由於收入結構調整，毛利率同比提升約4ppt 至72%。利潤端，由於人員成本剛性，1-3Q23 公司銷售/管理/研發費用率分別同比+14/6/10ppt，費用絕對值角度同比增速均在16%及以下的合理水平。此外，1-3Q23 公司計提0.21 億元信用減值損失，綜合影響下利潤承壓。現金流角度，1-3Q23 公司經營現金流淨額缺口同比基本持平。受下游客戶經營節奏影響，第四季度是公司確收、回款佔比較高的一個季度，我們預計4Q23 收入端或有望延續逐季改善的趨勢，全年利潤端有望實現扭虧。
靜待2024 年國產化需求恢復。我們認爲，中長期角度看國產替代仍是確定性趨勢，2024 年政府端國產化需求或有所修復；行業端進入2H23 以來公開渠道已能看到一些大單招投標進展，我們預計或將保持加速滲透的趨勢，驅動公司收入增速修復；安全應急業務穩步發展，其中信安業務積極拓展DPI 產品在AIGC 場景的應用。AIGC 催生數據隱私、安全漏洞、內容審查等新需求，報告期內，公司研發佈局深度合成內容檢測、多模態內容檢測分析、反詐大模型構建等產品技術，建議持續關注商業化落地進展。
盈利預測與估值
今年前三季度下游政府端、國產化需求恢復慢於預期，影響公司業績，我們下調2023/2024 年收入預測16.4%/14.8%至10.15/13.60 億元，費用支出較爲剛性利潤端承壓，下調2023/2024 年盈利預測69.6%/33.7%至0.92/2.74 億元，維持跑贏行業評級，下調除權後目標價6%至23 元（切換至45 倍2024 年市盈率估值），較當前股價有14%的上行空間，當前股價對應42 倍的2024 年P/E。
風險
國產替代進度不及預期，市場競爭風險。