目标价25.05 元，维持“买入”评级

旺能环境发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收24.00 亿元（yoy+3.06%），归母净利5.17 亿元（yoy-4.35%），扣非净利5.08 亿元（yoy+0.88%）。其中Q3 实现营收8.60 亿元（yoy-0.43%，qoq+27.46%），归母净利1.65 亿元（yoy-19.49%，qoq-11.60%）。我们下调餐厨垃圾处置和锂电回收业务的营收和毛利率预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.67、1.90、2.21元（前值2023-2025 年1.91、2.19、2.57 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为15.0 倍，给予公司23 年15.0 倍PE，目标价25.05 元（前值29.8 元），维持“买入”评级。

生活垃圾营收稳健增长，锂电回收营收同比下滑31%分产品看，前三季度生活垃圾处置实现营收17.3 亿元，营收占比71.9%，同比+7.0%；餐厨垃圾处置实现营收2.97 亿元，营收占比12.4%，同比-0.6%；BOT 项目建造实现营收1.73 亿元，营收占比7.2%，同比-16.4%；锂电池再利用实现营收1.10 亿元，营收占比4.6%，同比-31.3%；再生橡胶实现营收7160 万元，营收占比3.0%，去年同期营收539 万元，同比+1227%。经营数据方面，前三季度公司完成生活垃圾入库量648 万吨（同比+8%），上网电量18.3 亿度（同比+2%），餐厨提油1.90 万吨（同比+22%），供热量70.6 万吨（同比+2%）。

现金流显著改善，积极分红有望价值重估

前三季度公司经营活动现金流净流入8.2 亿元，同比+27%，投资活动现金流净流出8.1 亿元，同比-36%，现金流情况显著改善，为回报股东提供良好基础。董事会提议2023 年前三季度利润分配预案：每10 股派发现金股利22 元（含税），共派发现金总额8590 万元，占前三季度归母净利比例16.6%。公司20-22 年现金分红金额（含税）分别为2.11/1.29/2.15 亿元，现金分红比例分别为40/20/30%。公司运营类资产优势明显，持续分红回馈股东，我们认为有望获得价值重估。

风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、锂电回收市场竞争加剧、再生橡胶项目盈利能力不及预期。