受益於飛行能力的不斷修復以及旺季需求的高景氣，公司2023Q3 錄得歸母淨利潤0.5 億元，實現扭虧為盈。三季度公司RPK 較2019 年同期提升5.7%，暑期機隊利用率恢復至七成以上，同時單位扣油成本管控出色，在存在利用率缺口背景下和2019 年同期基本持平。受益於支線市場需求增長以及公司拓展通程產品，我們預計暑期公司國內線裸票價較2019 年同期增長15%~18%。
隨供給端瓶頸逐步消解，我們預計公司客收和成本的管理能力或將釋放更大的利潤彈性，經營改善、嚴格的應收管理亦帶動資金效率提升。公司獲年度民航局補貼1.5 億元，同比減少0.3 億元，或與相關航班量下降有關。公司新航季周均國內航班量同比提升12.2%，細分市場龍頭重回成長，目前估值具備吸引力，建議關注佈局時機。
公司三季度歸母淨利潤0.6 億元，實現扭虧為盈，供給端瓶頸逐步消解，客收和成本的管理能力或釋放更大的利潤彈性。2023 年前三季度，公司實現營業收入38.5 億元，同比增長90.0%，歸母淨利潤虧損7.0 億元，其中2023Q3 公司實現營業收入16.4 億元，同/環比增長110.8%/39.7%，歸母/扣非淨利潤0.55/0.53 億元，扭虧為盈，符合預期。公司業績大幅改善主要受益於飛行能力不斷修復以及行業旺季需求的高景氣，後續隨供給端瓶頸逐步消解，公司客收和成本的管理能力或釋放更大的利潤彈性。據Pre-flight，新航季國際線計劃航班量恢復率升至七成以上，國內線格局優化，作為細分市場龍頭或將充分受益。
三季度公司RPK 較2019 年同期提升5.7%，客座率降幅收窄至2.7pcts，暑期機隊利用率恢復至七成以上。受益於行業需求旺盛及公司飛行能力的修復，2023Q3 公司RPK/ASK 同比增長137.0%/103.9%，環比提升24.8%/16.5%，恢復至2019Q3 的105.7%/109.2%，客座率80.1%，同/環比提升11.2/5.3pcts，較2019 年同期下降2.7pcts。據航班管家，暑期公司機隊利用率約恢復至七成以上水準，近兩周進入淡季公司航班量環比回調，日均270~280 班次，約為2019年同期的85%。我們測算公司2023Q3 客公里收益為0.63 元，較2019 年同期基本持平，其中我們預計公司暑期國內線裸票價較2019 年同期增長15%~18%，或主要受益於支線市場需求增長以及公司拓展通程產品，公司客票收入佔比約八成，有望持續收益價格中樞的上升。
我們測算公司三季度單位扣油成本與2019 年同期基本持平，成本管控出色，採用嚴格應收賬款管理措施，周轉天數回落。2023Q3 公司營業成本14.6 億元，同/環比增長39.2%/12.3%，對應毛利率11.1%，同/環比大幅提升45.9/21.9pcts，三季度航空煤油出廠均價同比下滑25.3%，緩解公司成本壓力，我們測算公司單位ASK 扣油成本與2019 年同期基本持平，在利用率仍有缺口背景下公司成本管控出色，A320 機隊恢復更快亦有助於單位成本的節降。隨機長團隊的不斷擴充，我們預計至2023 年底，公司機隊利用率或修復至八成以上，單位成本將不斷優化。2023Q3 公司財務費用環比下降2.4 億元，我們預計主要由於錄得匯兌收益3000 萬元左右（Q2 為匯兌損失2 億元左右）。截至2023Q3 末，公司應收賬款周轉天數降至54.7 天，環比下降17.2 天，與2019Q3 基本持平。公司分散風險，投放航線較為均勻，對於潛在高風險客戶採取收保證金、要求每月還款等更嚴格的應收管理措施。
公司獲民航局支線補貼1.5 億元，新航季周均國內航班量同比提升12.2%，市場龍頭重回成長。民航局發佈《關於2024 年民航發展基金相關補貼資金預算方案的公示》，支線航空方面共49 家航司獲得補貼14.1 億元，其中華夏航空獲得補貼1.5 億元（我們預計將記入Q4 收益），較2023 年度下滑0.3 億元，我們預計與公司相應航班量下滑有關。據Pre-flight，2023 年冬春航季公司國內線周均航班量同比提升12.2%，利用率不斷修復。2023Q3 公司引進一架A320，公司預計四季度將引進2 架飛機，至年末機隊規模將升至70 架。2018~2020年公司航線續約率在七成左右（2021 年航班量受到限制，續約率失真，此處暫不統計），機構客戶對航空通達性需求的支付意願較高，公司作為細分市場龍頭，獨飛航線佔比九成以上，有望持續收益支線航空發展。
風險因素：宏觀經濟承壓；油匯波動超預期；補貼減少超預期；票價提升不及預期；運力修復不及預期；高鐵競爭超預期。
投資建議：考慮到油價波動超出預期，及公司航班量和客公里收益的提升水準低於此前預期，我們下調公司2023/24/25EPS 預測至-0.58/0.51/0.82 元(原預測為0.07/0.72/0.85 元)，參考可比公司春秋航空、吉祥航空疫情前3 年PE(ttm)均值為20.6x、25.8x，我們給予公司2024 年20 倍PE 估值，對應目標價10元，目前估值具備吸引力，建議關注佈局時機，維持“買入”評級。